莫里森抛出76亿美元收购要约

Wm Morrison超市股价飙升，超过了Clayton Dubilier & Rice LLC提出的55亿英镑(76亿美元)的收购报价，这表明这家私募股权公司可能需要支付更高的价格，否则就无法抵挡竞争对手对这家英国第四大杂货商的收购要约。

这家在英国拥有近11万员工的超市运营商已经拒绝了周末披露的每股230便士的收购要约，为一场短暂但可能激烈的收购战埋下了伏笔。根据英国的收购规定，CD&R有28天的时间提出确定收购要约，否则就放弃收购。

周一早间，该公司股价上涨33%，使其市值达到57亿英镑。在收购之前，莫里森的市值为43亿英镑。

Panmure Gordon零售分析师Tony Shiret表示:"我很惊讶CD&R的估值如此之低，但或许他们只是想在真正的竞购到来之前，将这些公司拉入一场资产货币化的辩论。"

CD&R的做法反映出私募股权对英国超市行业的持续兴趣，此前TDR Capital LLP和Issa兄弟斥资65亿英镑从沃尔玛(Walmart Inc.)手中收购了英国第三大杂货商Asda的多数股权。孤星(Lone Star)和阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management Inc.)等其他私募股权基金也对Asda发出了收购要约，而此时超市的估值却在下滑，尽管与疫情有关的囤积和在家吃饭提振了超市的估值。

shret表示，伊萨兄弟和TDR为Asda交易融资的便利程度，包括有史以来最大的英镑垃圾债券融资，也可能令Morrison交易融资的经济前景更具吸引力。

他表示:“莫里森的业务比Asda简单，有更多可供出售的资产。”

该提议对莫里森股票的估值比上周五收盘价高出约29%，对于那些坐上了欧洲食品零售业最糟糕投资之一的股东来说，这已经是一个潜在的巨大溢价。过去四年，该股累计下跌了26%，是由药店运营商和杂货商组成的欧洲指数中20家公司中跌幅最大的。

竞争对手英国连锁超市的股价也出现上涨。伦敦股市，森宝利公司股价上涨5.7%，乐购公司股价上涨3.2%。

英国最大的精品资产管理公司之一的希尔切斯特国际投资公司(Silchester International Investors)是该公司的最大股东，持有15%的股份。CD&R和莫里森的代表拒绝置评。

Morrison发行的2.5亿英镑2029年到期债券周一下跌逾12便士至110便士，为自2014年以来最大单日跌幅。债券持有人抵御收购的唯一保护是在控制权发生变化时获得的看跌期权，但这在债券的面值下降之前不会生效，这让它们很容易遭受进一步损失。莫里森的其他债券也在下跌，显示它们更接近票面价值。

尽管英国的食品杂货业务竞争激烈，利润率微薄，但莫里森被认为拥有丰富的资产。它拥有近500家门店中的大部分，而许多竞争对手则通过回售回租交易来产生现金。莫里森的不动产投资组合价值接近60亿英镑，高于该公司的市值。不动产投资组合指的是基础房地产的所有权，而不仅仅是房屋或商店的墙壁。

这可能是一个保守的估值，因为包括英国市场领头羊特易购(Tesco)在内的杂货商，在记录了大流行期间门店每平方英尺销售额和现金流的重大改善后，最近一直在冲销此前的一些财产减值。

特易购链接

在首席执行官戴夫·波茨(Dave Potts)的带领下，莫里森的养老金净盈余为7.18亿英镑，基础债务较低。它与亚马逊公司(Amazon.com Inc.)和Deliveroo Plc公司(Deliveroo Plc.)的电子商务合作伙伴不断增长，仍然是一项能够产生大量现金的业务。与竞争对手不同，莫里森也有一个庞大的批发部门，因为它销售的大部分食品都是自己生产的。

CD&R对英国零售业并不陌生，并与特易购(Tesco)前首席执行官特里·莱希(Terry Leahy)密切合作，正是莱希在世纪之交推动了这家杂货商的扩张。这家私募股权公司专注于北美和欧洲的目标，管理着100家公司超过350亿美元的股份。该公司曾投资于英国折扣公司B&M European Value Retail SA，并于2014年将其上市。

CD&R也是英国汽车燃料集团(Motor Fuel Group)的母公司，该集团在英国各地拥有约900家加油站和便利店，这引发了人们的猜测，该集团可能会寻求在这些网站上开设莫里森销售点。然而，这家杂货店在2017年放弃了与Motor Fuel的试验性合作关系，转而与竞争对手Rontec签署了一份10年的协议。

德国的折扣店

英国杂货商并不总是回报投资者。2008年的金融危机导致了德国最大的超市的收入和资本回报的崩溃，原因是臃肿的商店组合，德国折扣商店Aldi和Lidl的增长，以及网上购物的兴起。

从那以后，这些杂货商大幅削减了成本，并减持了房地产。最近，随着疫情期间网上购物的激增推动了电子商务利润率的提高，并减缓了没有重要在线渠道的折扣商的增长，超市的经济状况有所改善。

尽管复苏，JP摩根的分析师Borja Olcese质疑CD&R方法的战略和财务原理，因为该行业仍存在许多结构性挑战。

他在一份报告中说:“我们很难看到在几年内实现有意义的更高的退出市盈率。”