半年度考核临近 期债如何演绎

　　本周，期债反弹后再次承压。央行持续维持300亿元逆回购投放，缓解跨季资金压力，月末利率债发行持续缩量，但本周将迎来“七一”大庆，股市风险偏好有所抬升，部分压制期债市场情绪。

　　非银资金边际收紧

　　从本周货币市场利率角度来看，有一个值得关注的现象。DR与GC利差明显扩大。一般来说，DR利率反映了银行间的融资成本，而GC利率反映了非银机构的融资成本，GC利率的大幅提升是本周利差上行的主要原因。实际上，本次GC利差明显上行，与6月末MPA考核临近有非常大的关系。一方面，银行开始限制对非银出钱的规模，来保证广义信贷增速指标考核达标。另一方面，半年末银行有冲存款规模的动机，可能会出现集中赎回理财产品保存款的行为，这一行为增加了市场上非银资金的需求。目前来看，引发非银资金收紧的因素都是暂时性的，待半年度考核结束后，资金的影响有望得到缓解。

　　除此之外，央行周一召开二季度例会，相比上次更加强调“稳”，基调有所放松，在市场预期经济有回落风险的环境下，央行适当给出了宽松的信号，对于债市是一个相对利多的消息。

　　猪价或受托市提振

　　从猪粮比来看，从6月11日开始已经连续15天跌破6∶1的三级警戒线，最低时仅5.17。根据国家发改委等部门此前联合发布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，当猪粮比价连续3周处于5∶1至6∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%—10%时，将发布二级预警，此时国家与地方层面将视情启动临时储备收储，以起到“托市”的效果。

　　后续猪粮比如果进一步下行，可能会触发国家收储程序。近期猪价呈现止跌反弹的趋势，受到托市影响，后期猪价下行幅度有限。对于债市来说，猪肉价格是影响CPI数据的重要因素，目前来看，虽然未来猪价有上行的支撑，但CPI数据仍然运行在负区间。从这个角度来说，通胀如果只反映PPI生产资料端，暂时还不会影响到货币政策。

　　地方债供给放缓

　　地方债发行方面，截至目前，6月合计发行地方债（包含已公布未发行）不到8000亿元，低于5月份的8753亿元，继续低于公布的发行计划。分类别来看，新增一般债和再融资债券发行较为平稳，其中新增一般债已发行预计量的58.2%，与去年同期的58.5%基本持平，拖累项主要在新增专项债，上半年新增专项债发行不及1万亿元，显著低于2019年的1.4万亿元和2020年的2.2万亿元，仅占全年预测发行比例的28.3%，大幅低于前两年同期61.4%和63.8%的水平。往后看，地方债发行大幅提速的可能性依旧不高，今年地方债发行可能出现平稳延后的现象。

　　综合来看，短期债市在市场风险偏好增高的状况下，会承受一定的压力。但央行继续净投放操作强化了流动性管理的预期，债市供给节奏有所收缩，宏观经济状况不支持债券收益率大幅上行，后期半年度考核过后，关注银行配债需求的回补。

　　来源：期货日报