PVC期货大显身手 期现结合多点开花
“两条腿”走路稳经营
今年塑料化工市场中，PVC表现尤为亮眼。近日PVC期现货价格更是创出年内新高。与此同时，PVC期货市场活跃度明显提升，成交量和持仓量较往年同期均有所增长。随着对期货认识的不断提升，产业企业在经营思路上灵活转变，积极运用期货工具做好风险管理，期现结合多点开花效果好。不论是基差锁价保供，还是含权贸易的有效采购，抑或是买入保值，期货衍生工具在今年大宗商品价格上涨中大显身手，发挥重要作用，助产业降本增效、行稳致远。
APVC市场热度不断升温
今年塑料化工市场表现分化，聚烯烃市场价格在年初由北美寒潮推动下创出新高后，二、三季度总体呈现下跌趋势，当前LLDPE和PP期货价格基本跌回春节前的水平。相比之下，PVC市场表现较为亮眼，虽然二季度也曾走出一轮回调行情，但三季度开始市场价格重心持续上移，近日期现货价格更是创出年内新高。同时，PVC市场活跃度明显提升，成交量和持仓量较往年同期均有所增长。
据交易所数据，上半年PVC期货成交量达2172.51万手，同比增长18%；上半年日均持仓量达25.50万手，至8月突破75万手，较去年同期有所增长。其中，法人客户日均成交、持仓量占比分别为41%、62%，同比分别增长了8个、6个百分点，市场结构进一步完善。此外，上半年PVC期现价格相关性保持在0.95的较高水平，活跃合约连续性持续改善，实现“月月有交割”，市场运行良好，为企业增加了现货购销渠道，有效支持了塑料化工行业“保供稳价”。
“从年初的40多万手的持仓增长到现在的70多万手，PVC期货由‘3P’中的‘跟班’一跃成为‘带头大哥’。”国海良时期货研究员章正泽向期货日报记者表示，今年PVC期货市场无论是成交、持仓还是市场功能都有了明显提升。在物产中大期货分析师张骏看来，今年PVC市场表现如此亮眼的背后，主要有两方面原因。一方面，去年新冠肺炎疫情暴发后，全球范围内货币流动性扩张，对大宗商品价格上涨形成系统性支撑。另一方面，在国内多地加大能耗双控、PVC原料成本抬升以及下游房地产竣工增长、出口需求同比大增等多重因素的驱动下，PVC基本面全年维持供应偏紧格局。“在宏观和基本面双重利好的刺激下，市场资金对PVC中长期走势形成较强的上涨预期，造就了PVC强于大市的亮眼表现。”张骏告诉记者。
“从基本面看，今年PVC的核心矛盾在于供给端。一方面行业仍处于景气周期，产能投放有限；另一方面全球供应频遭干扰，期货价格波动较大，产业链存在较大的锁定生产利润的诉求。而期货市场是为产业客户提供绝佳流动性的风险管理市场，产业链参与度明显提升。”嘉悦物产相关负责人叶辰表示，PVC期货市场规模和运行质量提升，尤其是连续合约流动性明显改善，为产业链提供了更好的价格风险管理工具，也帮助期货与现货市场更好地连接。
据记者了解，目前PVC期货参与者囊括了产业链的上中下游，全产业链都积极参与其中。马来西亚CommoPlast公司化工分析师阙云云认为，市场热度提升除了有产业对期货认识的提高外，在市场出现比较大的行情或价格波动剧烈时，产业链避险需求和参与度都会进一步提升，“就目前市场而言，PVC现货库存一直未有累积，叠加限电政策导致电石产量受限和成本持续增加，在风险不断加大的情况下，企业对于PVC期货的关注和参与度提升了不少”。
B基差走强凸显交易机会
“对后期成品订单较好，且需要原料库存的PVC下游企业来讲，今年年初，PVC现货一直维持高升水局面，因为市场上找不到低价现货，同时供应也不多。下游企业想要低价购买一部分PVC原料，选择在期货贴水现货的情况下在期货市场上进行买入保值操作是一个不错的办法。”阙云云表示，通过建立虚拟库存不仅减少了购买原材料所占用的资金，同时在期货上的盈利也相当于给高成本采购的现货进行一定的补贴。
“以2月下旬的突破上涨行情为例，PVC期货价格成功突破8000元/吨关口，市场预期价格将继续走高，不少PVC下游企业为避免PVC价格上涨带来的成本增加风险，选择买入套期保值。当然，最终的套期保值效果，还要看基差的变化。”方正中期期货分析师夏聪聪称，由于PVC现货市场价格居高不下，下游采购节奏发生了变化：市场追涨热情明显不高，等待期货价格下跌后进行点价交易，买涨不买跌的规律被打破。
期货日报记者观察到，一季度PVC基差走势相对平稳，华东基差总体处于±200元/吨区间，略强于往年同期。
“春节后海外市场需求缺口较大，PVC出口大增，缓解了国内淡季市场压力，现货走势较为坚挺。5月开始基差逐步走强，至6月华东市场基差最高突破500元/吨，明显强于往年同期。”张骏认为，PVC基本面总体稳定，现货价格高位运行，但在印度及东南亚疫情加重、美联储加息预期升温、PVC下游建材消费将进入传统淡季等因素拖累下，PVC期货持续走弱，推动基差走强。
对于期现套利商而言，基差走强有利于实现基差收益，吸引了部分贸易商参与。“今年PVC基差整体表现为强基差，尤其在5月、6月为贸易商提供了很好的套利入场机会。”章正泽表示，抛现货买期货，既可以将实物库存虚拟化，通过期货保证金的杠杆作用来节省资金占用成本，又可以在未来基差回归后获得风险管理收益。
事实上，进入7月，PVC基差大幅收窄，进行套利操作的产业链参与者既获得了收益，又平抑了基差的剧烈波动，提高了期货与现货价格的联动性。
据记者了解，目前在华东、华南等PVC主销区的贸易商中已经形成了较为成熟的基差点价交易模式，点价交易成为众多贸易商的主要销售方式之一。此外，下游加工企业对点价交易的接受程度也日益提升。正是由于点价交易带来的降成本、保供给效应得到充分发挥，让企业真正尝到了运用衍生工具的“甜头”。
“基差处于高位，意味着期货贴水现货的幅度较大，在贸易商给出合理的基差报价后，下游加工企业通过点价交易采购现货的成本将低于一口价模式，其采购积极性有所增加，从而提升现货贸易的活跃度。”在张骏看来，相对于一口价交易，点价交易在期货价格下跌时优势更明显，也有利于现货的成交。?对此，浙江玄德供应链管理有限公司投研部部长江文骥也表示，在下跌行情中，点价往往比传统报价便宜，且点价是大势所趋，效果较好，下游很多企业在去年和今年已学会并开始接受期货点价。
C企业积极参与更加理性
期货日报记者了解到，今年以来，在供需端和成本端的共同驱动下，PVC价格涨幅较大，对于下游原料需求企业来说，理论上企业生产利润可能被大幅压缩，但事实上不少下游企业拿到订单后，通过在PVC期货市场做多来锁住原材料成本，因此企业成本不仅没有因为原材料价格上涨而上升，反而因套期保值获得了稳定利润。
“这样一个看似简单的套期保值操作，在商品价格波动剧烈、全球宏观面不确定的背景下，很好地将价格波动风险转移到衍生品市场，形成期现联动，最大限度地降低了单一现货价格的大幅波动风险，保障了企业的生产经营活动稳定进行。”章正泽表示。
“今年下游被迫学会了点价采购，加深了期现结合在产业中的占比，下游采购更理性，追涨杀跌的采购减少了。”江文骥如是说。对此，亿兆华盛第一事业部副经理张亮深有感触。“PVC期货较好地发挥了价格发现功能。对PVC产业链而言，先知先觉者可以更好地匹配相关资源，提前布局。”在张亮看来，企业参与热情高涨，一部分企业源于机遇，主动拥抱，另一部分企业则是因为风险积累，不得不考虑这一避险方式。“今年PVC现货价格波动给产业链客户带来的印象深刻，未来其参与PVC期货的热情会更加高涨，且更加理智。”
“今年期货市场更大的吸引力不在于盈利了多少或降低了多少成本，而是在于大家更加重视期货这个工具了。企业认识到如果可以更加科学有效地利用期货工具，会实实在在地给企业生产带来助力。”张亮表示，PVC产业链对于期现工具的重视度发生了很大转变，从市场各种反馈来看，期现结合已经成为市场主流。
据记者了解，近年来期现基差交易在行业内普及，越来越多的产业客户开始接受基差报价，利用期货市场实现套保功能的同时规避基差波动风险。
“目前PVC产业企业除了可以直接参与期货市场套保交易外，主要通过基差贸易、含权贸易等业务模式，在实货贸易当中间接参与期货、期权市场，精细化、定制化地管理自身价格风险。”叶辰表示，在现行的市场格局下，对以追求连续稳定生产、谋求合理加工利润和贸易利润为目的的现货企业来说，基差交易是最好的选择。“通过基差贸易，现货企业可以通过期货合约对现货头寸进行风险规避，而不必担心价格波动对企业利润造成大幅影响，从而降低企业采购和销售环节的风险。”
随着金融理念的深入，PVC企业采用的期现结合手段愈加丰富。“订单周期较长的下游企业更多地采用基差点价的方式锁定订单利润稳定生产，全年制品价格波动较小的企业则开始采用‘基差+期权’的模式，平滑或改变原有单一的显性损益结构，取得了较好的报价效果。”叶辰介绍，结合企业自身的行业特点、订单模式、利润结构，在风险可控的情况下，适当介入期权组合，可以进一步实现降本增效。
“针对今年PVC价格的大幅波动，我们在运用期货衍生品时，维持套保比例，在剧烈波动中尽量低敞口经营。在积极运用期货主力合约、连续合约帮助企业管理大的趋势性风险的同时，灵活运用其他的金融工具，如大商所场外平台来管理一些基差风险、品种间风险、月差风险等。”叶辰表示，在PVC价格波动非常大、企业自身较难把握的情况下，也会选择交易所场内期权和场外期权相结合的方式进行库存管理，充分运用期权的保险功能来规避行情暴涨暴跌的风险。
D期现结合实现多方共赢
在化工板块中，PVC是期现结合效果最好的品种之一。目前，PVC产业企业中期现结合的方式除了相对传统的套期保值方式外，基差贸易、含权贸易等方式的普及度也在提升。
“含权贸易、基差交易等新模式的盛行是行业发展和产融结合趋势下的必然结果。”张骏表示，在国内经济增速下行和通胀的背景下，制造业面临的压力越来越大，企业对于降低成本、稳定经营的需求也是越来越迫切。“期现结合的主要目的是帮助企业规避价格波动带来的风险，随着国内期货市场的不断完善、衍生工具的增多和专业人才的涌现，期现结合模式在产业中将进一步推广和普及。”
据期货日报记者了解，传统套期保值工具相对成熟，也更易理解，产业链客户运用较为普遍。基差贸易、含权贸易有其自身特殊的优点，越来越被相对专业的上中游客户所接受。
据了解，目前华东地区主流贸易商大多参与场外期权交易，相对而言，产业链上游生产企业和下游加工企业对期权的认知相对有限。伴随着大商所PVC期权上市，且不断融入期现交易模式，这些企业对期权的接受度和认可度有望进一步提升。
“实际上，期权的运用方式越来越灵活。一方面，期权可以替代期货作为套期保值工具，得益于期权的非线性收益损益结构，在某些场景下，运用期权套保效果更佳。另一方面，除了常规的买权之外，贸易商通过构建期权组合降低期权费用，甚至做到零费用，并将其融入到点价交易中形成含权贸易，在不增加额外费用的情况下降低采购成本或确保其采购数量，以此促进下游拿货，提升贸易商的流动性。”张骏称。
可以看到，PVC期货、期权工具的推出，为企业提供了较为灵活的工具。随着市场不断发展，PVC产业人士的思维和观念都在不断改变，从陌生到接触、再到熟练使用。新模式的优势愈加凸显，在产业中就愈加受到欢迎。
“今年非常不利于下游企业的稳定经营，如果按照传统的采购模式，下游市场只能被动接受高价PVC带来的成本压力。但是，下游企业可以通过期货套期保值，或者买入看涨期权等方式合理规避PVC价格上涨带来的风险。”夏聪聪表示，随着期货市场的不断发展和成熟，实体企业越来越多地借助期货工具实现稳定经营，由“一条腿”走路转变为“两条腿”走路。产业链各环节将市场价格波动和采销等风险转移至期货市场，利用衍生工具实现各自的经营目标，不再“看天吃饭”。
结合目前实体企业参与期现结合的情况来看，PVC期现结合模式越来越成熟，可以帮助产业实现多方共赢。“以点价交易为例，如果买卖双方都能将期货市场交易与点价交易相结合，双方的价格风险规避掉，就可以获得预期的经营利润或者将经营亏损最小化。”夏聪聪称。
在叶辰看来，期货衍生工具不仅能够帮助产业链上中下游企业在商品价格波动中规避风险，从容应对，助力企业稳定经营，同时也减少了产业链传统意义上的博弈，从各自对于绝对价格的买卖，到利用期货市场管理各自风险，产业链真正实现了共赢。
“后疫情时代，期货衍生市场在波动率加大的背景下，更好地体现了趋势性、连续性、公开性和权威性的功能和作用，使企业深刻地认识到不能把套期保值交易做成单边的投机交易。”张亮称，产业企业要根据自身实际情况制订套期保值方案并进行风险评估，而后择机入场、动态调整套保头寸等，才能在一定程度上帮助企业更好地实现避险与降本增效。
来源：期货日报
