深度盘点：美联储加息背景及其商品表现
2023-07-14 10:09:42
admin
自20世纪70年代以来，1973年-2022年的9轮加息周期中，前8轮完整周期平均每轮加息10.3次，平均每轮加息幅度为364bps。
第1轮加息：1973年1月-1974年4月，时任美联储主席为恩伯斯。
背
第1轮加息：1973年1月-1974年4月，时任美联储主席为恩伯斯。
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自20世纪70年代以来，1973年-2022年的9轮加息周期中，前8轮完整周期平均每轮加息10.3次，平均每轮加息幅度为364bps。
第1轮加息：1973年1月-1974年4月，时任美联储主席为恩伯斯。
背景：1970s大滞胀时代的第一轮加息。
1971年8月，时任美国总统尼克松为扭转国际收支逆差和滞胀危机实行“新经济政策”，伴随美联储1970年以来连续降息下的宽松货币政策，美国货币增长过快。
1973第一季度美国GDP同比达7.53%，美联储则于1973年初转向紧缩。1972年6月至1974年12月，美国CPI同比由2.7%持续上行至12.3%；1973年全球多地自然灾害引发农产品价格上涨；1973年10月第一次石油危机爆发，均加剧了美国通胀。
第2轮加息：1977年8月-1981年5月，时任美联储主席为恩伯斯。
背景：1970s大滞胀时代的第二轮加息。
1975第二季度，美国逐步走出经济衰退，美国股市开始触底回暖，但通胀仍处高位且回落较缓。1976年12月美国CPI降至 4.9%，但仍相对较高，美国居民此时已习惯物价高企的社会环境。1977年1月开始，美国通胀再次大幅震荡上行，1979年伊朗革命触发第二次石油危机，油价上涨进一步助推物价走高，至1980年6月美国CPI同比达14.4%的历史性高位，1980Q2美国经济开始衰退，本轮加息货币紧缩周期也使阿根廷、巴西和智利在内新兴经济体陷入20世纪80年代拉美债务危机和衰退。
第3轮加息：1983年3月-1984年8月，时任美联储主席为沃尔克。
背景：1982年12月美国CPI同比回落至3.8%，指向大滞胀时代基本宣告结束。1983年美国经济增速企稳回升，而此轮加息为经济复苏后的预防式加息。
第4轮加息：1988年3月-1989年5月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：20世纪80年代日本经济繁荣下，在美国诸多制造业企业游说下，1985年9月，美国政府与日德法英签订“广场协议”以驱动美元贬值提振本国出口。而热钱涌入日本后日元迅速升值，汇率超调下带来了日本楼市、股市和经济迅速泡沫化。随后1988年美联储为应对美元贬值及通胀走高下进行加息，直到1900 年海湾战争的爆发，美国经济又逐步走向宽松。
第5轮加息：1994年2月-1995年2月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：1993年至1994年美国经济增速稳步上行，但通胀水平仍可控，在经济过热及通胀抬头升温之前，格林斯潘选择预防式加息。此轮加息下美国股市未出现失速下跌，美国经济亦成功实现软着陆，为后来1996年-2000年美国互联网经济的腾飞亦奠定了夯实基础。
第6轮加息：1999年6月-2000年5月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：1996年后的5年，美国经济持续繁荣。1997年美联储本想预防经济过热开启加息，但彼时正值1997年亚洲金融危机爆发，全球市场均受到冲击，美联储故选择暂停加息。但随后1999年为美联储应对持续经济过热重启加息。2000年美国互联网泡沫破裂，纳指大幅下挫，随后美国经济陷入衰退。
第7轮加息：2004年6月-2006年6月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：美联储在2000年互联网泡沫后连续降息，宽松的货币政策推动了美国房地产市场的繁荣。为防范金融泡沫化，美联储启动连续加息，美国房价于2007年见顶回落，美国楼市泡沫破裂，而此轮加息也成为次贷危机的导火索之一。
第8轮加息：2015年12月-2018年12月，时任美联储主席为耶伦。
背景：此轮加息起点距离2004年加息起点相隔11年以上，其中2015年和2016年美联储启动的是小幅温和加息，随后在2017年2018年加息节奏提速。本轮加息是次贷危机后美国启动QE，伴随长期零利率及超宽松货币政策环境下的加息。
第9轮加息：2022年3月-至今，10次累计加息500bps，时任美联储主席鲍威尔。但加息周期已经接近尾声。
背景：新冠疫情以来，美国为驱动经济复苏实施超宽松货币政策QE和财政法案，驱动美联储资产负债表扩张一倍以上；叠加俄乌冲突外溢效应下持续攀升的通胀，美联储启动加息抑制经济过热。
大宗商品表现
历轮完整加息时期大宗商品普遍录得正收益，其中原油和铜均表现更优。
从前8轮加息周期大宗表现看，只有位于1999年-2000年的第6轮中CRB指数涨幅在5%以内，其他历轮CRB指数均大幅上行。
补充一点，CRB 指数为最早创立的商品价格指数，由美国商品研究局编制，于1957年正式推出，也是目前国际商品期货价格水平的主要基准。2005年更名为RJ/CRB指数。
RJ/CRB 指数目前涵盖19种商品期货合约品种，从大类占比来看，约39%用于能源合同，约41%用于农业，约7%用于贵金属，约13%用于工业金属。其中各品种具体权重分别为：（1）农产品：大豆6%、小麦1%、玉米6%、棉花5%、糖5%、可可5%、咖啡5%、冰冻浓缩橙汁1%、活牛6%和瘦肉猪1%。（2）能源类：原油23%、取暖油5%、无铅汽油5%和天然气6%。（3）金属类：黄金6%、白银1%、铜6%、铝6%和镍1%。
从数据可比后六轮均值来看，CRB综合指数、原油、黄金和铜均录得正收益，分别为5.52%、30.8%、6.63%和41.0%。这或源于加息启动时往往经济周期还处于经济过热、滞胀阶段或二者之间的过渡阶段，此类周期中商品通常大幅跑赢股债汇等资产。
而商品内部原油和铜通常大幅跑赢CRB综合指数，主要源于前者更多反映实际通胀，铜更多反映预期通胀，二者与持续上行的通胀水平联动性较强。而黄金与通胀的关联性反而略弱于原油和铜，表现总体持平于CRB综合指数。
而2022年以来的第9轮加息中CRB指数反而表现下跌10.7%，也侧面反映出本轮美联储对前期通胀形势存一定误判，加息时点开启较晚，明显滞后于以往同类经济周期，大宗商品或已在加息阶段提前定价部分衰退预期，故区间表现不及历史可比区间收益率均值。
第1轮加息：1973年1月-1974年4月，时任美联储主席为恩伯斯。
背景：1970s大滞胀时代的第一轮加息。
1971年8月，时任美国总统尼克松为扭转国际收支逆差和滞胀危机实行“新经济政策”，伴随美联储1970年以来连续降息下的宽松货币政策，美国货币增长过快。
1973第一季度美国GDP同比达7.53%，美联储则于1973年初转向紧缩。1972年6月至1974年12月，美国CPI同比由2.7%持续上行至12.3%；1973年全球多地自然灾害引发农产品价格上涨；1973年10月第一次石油危机爆发，均加剧了美国通胀。
第2轮加息：1977年8月-1981年5月，时任美联储主席为恩伯斯。
背景：1970s大滞胀时代的第二轮加息。
1975第二季度，美国逐步走出经济衰退，美国股市开始触底回暖，但通胀仍处高位且回落较缓。1976年12月美国CPI降至 4.9%，但仍相对较高，美国居民此时已习惯物价高企的社会环境。1977年1月开始，美国通胀再次大幅震荡上行，1979年伊朗革命触发第二次石油危机，油价上涨进一步助推物价走高，至1980年6月美国CPI同比达14.4%的历史性高位，1980Q2美国经济开始衰退，本轮加息货币紧缩周期也使阿根廷、巴西和智利在内新兴经济体陷入20世纪80年代拉美债务危机和衰退。
第3轮加息：1983年3月-1984年8月，时任美联储主席为沃尔克。
背景：1982年12月美国CPI同比回落至3.8%，指向大滞胀时代基本宣告结束。1983年美国经济增速企稳回升，而此轮加息为经济复苏后的预防式加息。
第4轮加息：1988年3月-1989年5月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：20世纪80年代日本经济繁荣下，在美国诸多制造业企业游说下，1985年9月，美国政府与日德法英签订“广场协议”以驱动美元贬值提振本国出口。而热钱涌入日本后日元迅速升值，汇率超调下带来了日本楼市、股市和经济迅速泡沫化。随后1988年美联储为应对美元贬值及通胀走高下进行加息，直到1900 年海湾战争的爆发，美国经济又逐步走向宽松。
第5轮加息：1994年2月-1995年2月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：1993年至1994年美国经济增速稳步上行，但通胀水平仍可控，在经济过热及通胀抬头升温之前，格林斯潘选择预防式加息。此轮加息下美国股市未出现失速下跌，美国经济亦成功实现软着陆，为后来1996年-2000年美国互联网经济的腾飞亦奠定了夯实基础。
第6轮加息：1999年6月-2000年5月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：1996年后的5年，美国经济持续繁荣。1997年美联储本想预防经济过热开启加息，但彼时正值1997年亚洲金融危机爆发，全球市场均受到冲击，美联储故选择暂停加息。但随后1999年为美联储应对持续经济过热重启加息。2000年美国互联网泡沫破裂，纳指大幅下挫，随后美国经济陷入衰退。
第7轮加息：2004年6月-2006年6月，时任美联储主席为格林斯潘。
背景：美联储在2000年互联网泡沫后连续降息，宽松的货币政策推动了美国房地产市场的繁荣。为防范金融泡沫化，美联储启动连续加息，美国房价于2007年见顶回落，美国楼市泡沫破裂，而此轮加息也成为次贷危机的导火索之一。
第8轮加息：2015年12月-2018年12月，时任美联储主席为耶伦。
背景：此轮加息起点距离2004年加息起点相隔11年以上，其中2015年和2016年美联储启动的是小幅温和加息，随后在2017年2018年加息节奏提速。本轮加息是次贷危机后美国启动QE，伴随长期零利率及超宽松货币政策环境下的加息。
第9轮加息：2022年3月-至今，10次累计加息500bps，时任美联储主席鲍威尔。但加息周期已经接近尾声。
背景：新冠疫情以来，美国为驱动经济复苏实施超宽松货币政策QE和财政法案，驱动美联储资产负债表扩张一倍以上；叠加俄乌冲突外溢效应下持续攀升的通胀，美联储启动加息抑制经济过热。
大宗商品表现
历轮完整加息时期大宗商品普遍录得正收益，其中原油和铜均表现更优。
从前8轮加息周期大宗表现看，只有位于1999年-2000年的第6轮中CRB指数涨幅在5%以内，其他历轮CRB指数均大幅上行。
补充一点，CRB 指数为最早创立的商品价格指数，由美国商品研究局编制，于1957年正式推出，也是目前国际商品期货价格水平的主要基准。2005年更名为RJ/CRB指数。
RJ/CRB 指数目前涵盖19种商品期货合约品种，从大类占比来看，约39%用于能源合同，约41%用于农业，约7%用于贵金属，约13%用于工业金属。其中各品种具体权重分别为：（1）农产品：大豆6%、小麦1%、玉米6%、棉花5%、糖5%、可可5%、咖啡5%、冰冻浓缩橙汁1%、活牛6%和瘦肉猪1%。（2）能源类：原油23%、取暖油5%、无铅汽油5%和天然气6%。（3）金属类：黄金6%、白银1%、铜6%、铝6%和镍1%。
从数据可比后六轮均值来看，CRB综合指数、原油、黄金和铜均录得正收益，分别为5.52%、30.8%、6.63%和41.0%。这或源于加息启动时往往经济周期还处于经济过热、滞胀阶段或二者之间的过渡阶段，此类周期中商品通常大幅跑赢股债汇等资产。
而商品内部原油和铜通常大幅跑赢CRB综合指数，主要源于前者更多反映实际通胀，铜更多反映预期通胀，二者与持续上行的通胀水平联动性较强。而黄金与通胀的关联性反而略弱于原油和铜，表现总体持平于CRB综合指数。
而2022年以来的第9轮加息中CRB指数反而表现下跌10.7%，也侧面反映出本轮美联储对前期通胀形势存一定误判，加息时点开启较晚，明显滞后于以往同类经济周期，大宗商品或已在加息阶段提前定价部分衰退预期，故区间表现不及历史可比区间收益率均值。
