能化企业可多品种布局对冲风险

　　近期，受多方因素共振影响，原油价格重心大幅上移，并逐渐稳定在了50—60美元/桶区间。考虑到拜登上台后，其与美国前总统特朗普存在较大不同的政治主张给原油市场带来一定影响，加之即将到来的中国春节也会给投资市场带来至少5个交易日的停市，一定程度上会给境内相关产业带来一定的风险，在此背景下，期货日报记者采访了多位业内人士，对目前境内外原油市场的演变及风险管理情况进行了梳理。

　　分析师预计上半年油价振荡上行

　　提及近期油价重心大幅上移的原因，光大期货能化总监钟美燕认为，主要是受宏观流动性宽松及油市基本面改善两方面因素影响。

　　据了解，在1月初召开的减产会议上，虽然俄罗斯和哈萨克斯坦提出会在未来开始小幅增产，但沙特却承诺将在2至3月额外减产100万桶/日。“这不仅稳定了市场的信心，也打消了市场对于OPEC+再次进入价格战的担忧。”钟美燕告诉期货日报记者，正是因为如此，此后现货端整体的升水有所走强，从月度油市供需平衡表来看，甚至出现小幅供不应求的情况，一定程度上也推动市场持续去库。

　　至于宏观方面，从美联储先后推出9080亿美元的刺激计划，再到拜登上台前的1.9万亿美元的刺激提案，都令市场对于流动性较为乐观。而这样史无前例的大放水，据海通期货能源化工研发负责人杨安介绍，也导致了美元的持续弱势，以及大量商品价格的上行。

　　实际上，隆众资讯油品分析师李彦告诉记者，本轮油价的上行趋势始于去年11月，与当时新冠疫苗消息的频出有着一定关系。到了去年12月，随着疫苗开始在多国推广接种，备受疫情困扰的欧美原油市场情绪进一步好转，进而继续支撑油价上行。虽然此后的OPEC+会议再次给市场打了一剂“强心针”，并将国际油价重心推升到了50至60美元/桶区间。但考虑到当前疫苗尚未大范围接种，长期有效性也有待验证，加之疫情持续下境外多国再次启用“封城限行”政策，影响市场消费，在这样的背景下，李彦认为，短期内原油价格存在一定回调风险。

　　至于原油的长期走势，考虑到复苏是2021年的市场主基调，且OPEC减产或顺利延续至一季度，在这样的情况下，东海期货分析师李婉莹认为，至少上半年油价有望继续振荡上行。

　　杨安对此表示认同。在他看来，虽然全球疫情仍在继续，但目前市场的焦点并不在于此，反倒是市场对于宏观和供给端的反映完全可以抵过对需求端的关注。也正是因为如此，即便未来疫情继续失控，需求的下滑幅度也相对有限。加之，未来美国大概率会继续大量释放流动性以推动美国经济的恢复，且拜登上台后首先会对疫情进行严格管控，加上沙特额外增加的100万桶/日的减产将使市场基本面维持在相对紧平衡的状态，在这样的情况下，杨安预计，未来半年布伦特价格大概率会向上突破60美元/桶。

　　至于具体的时间节奏，钟美燕表示，考虑到短期内油价缺乏上涨条件，1月下旬至2月中旬，油价大概率会维持宽幅振荡格局;到了2月至4月，随着美国刺激政策的逐步落地，油价重心或将上行至年内的高点。

　　至于下半年原油价格的表现，在李婉莹看来，若下半年有效疫苗能按照计划大面积推广，全球疫情逐步受控，且宏观环境平稳，经济复苏符合预期，其上行空间则主要取决于境内外市场整体需求的恢复程度。

　　不过，就目前来看，疫苗的大面积推广恐怕很难按计划进行。加上上半年在完成部分紧要工作后，拜登政府很可能会重返伊核协议，放松对伊朗的制裁，这样的情况下，李彦表示，供应端很可能会因伊朗原油出口的逐步恢复存在一定压力，并对油价形成利空。

　　实际上，在国投安信期货研究院高级分析师李云旭看来，虽然拜登上台后，市场对刺激计划的预期偏向乐观，整体宏观氛围或延续向好，从风险偏好角度对油价形成支撑，但从供需面来看，考虑到其上任首日签署的17项政令中与原油市场息息相关的如重返“巴黎协议”、暂停新的联邦土地油气开采权租赁、取消KeystoneXL输油管道项目等政令，皆有长期抑制美国化石能源行业，支持绿色能源发展的意图，从这一角度来看，虽然这些政策对年内市场供需平衡影响较小，但长期来看无疑会对市场供需带来较大影响，利空价格。

　　也正因为未来美国的化石能源行业将面临政策的拐点、投资大概率收缩，钟美燕认为，美国页岩油的黄金时期或将过去，供应将由高速增长逐步转向低速甚至负增长。

　　可充分利用衍生品市场避险

　　对于未来半年境内外的价差，李彦认为，将随着低价仓单的逐步去化，有望继续回归。

　　杨安对此表示认同。在他看来，国内原油期货之所以在很长一段的时间内都维持相对低估的状态，主要是受2020年所留下的特殊环境的影响。考虑到去年我国在成功抗疫后GDP首次突破100万亿元，反观境外，疫苗数量受限使得经济恢复仍然遥遥无期，在这样的情况下，他认为随着上海原油期货仓单的逐步下滑，以及中国周边浮仓库存逐步去化，在沙特等中东国家依然坚持减产维持现货紧张的情况下，未来被低估的上海原油价格将会逐步回升到正常的轨道之中。

　　实际上，在钟美燕看来，境内外价差的变化跟两端市场的驱动密切相关。目前境内因为库存压力即仓单压力仍然较大，所以近端贴水，月差较高;而外盘方面，近期随着欧美炼厂开工率的逐步回升，近端持续去库，其结构也在缓慢转向平水或近高远低。因此，目前内外盘价差呈现是近端内外价差贴水，远端贴水收敛的情况。

　　考虑到经过了一轮去库后，全球库存较去年高位已有所下降，但据李云旭了解，其仍处于相对高位，有必要进一步去库。尤其是境外库存，虽然近期随着欧美地区炼厂开工率的回升，原油库存有望进一步下行，但考虑到疫情对于境外库存水平存在较大影响，一旦疫情进一步大规模扩散，成品油很可能再次出现累库，进而拖累原油市场。至于境内，在他看来，虽然近期数据显示国内港口库存亦以高位回落为主，但仍相对偏高且隐性库存可能较多。

　　不过，有鉴于当前境内疫情对原油需求的边际冲击效应有限，李云旭认为，在供应趋紧的格局下境内未来难改去库趋势。

　　至于未来市场可能面临的风险，市场普遍认为，即将到来的春节长假无疑是近期可能面临的风险之一。

　　尤其随着春节假期的临近，国内疫情的不确定性也在提升。虽然今年农村消费可能在各地政府倡导的“就地过年”下会呈现大幅度的下降，但钟美燕认为，相关企业既不能过分悲观，也不能过分乐观。

　　“应在做好原材料采购端成本管理的同时，对产业链利润做好适时的保护。目前从能化板块整体配置的角度来看，化工端品种比如PP、PE、PVC相对表现较强，而靠近能源端的品种原油、燃料油、沥青等相对表现偏弱。在这样的情况下，建议相关企业提前利用衍生品工具对风险敞口进行套期保值。”她说。

　　除此之外，李云旭认为，近期市场还需关注宏观层面的风险。“美元走强以及市场对流动性担忧逐步抬升的背景下风险偏好走弱可能对油价形成拖累。另外，拜登上台后政策出台速度较快，如果开始推动重返伊核协议的相关谈判，市场对伊朗制裁的预期可能引发油价较大幅度的回调。”

　　在这样的情况下，李婉莹建议，相关企业可通过套期保值或者多品种布局的方式对冲风险。尤其目前我国已上市的能化期货品种有很多，而一般涉油企业的产品也多种多样，因此从期货服务实体经济的角度出发，进行衍生品配置的时候完全可以不局限于单一品种。例如一些化工企业，可以通过对利润的把握进行操作，如担忧疫情扰动带来需求的不确定性，从而高位锁定加工费等，配置比例可按照生产习惯设定，进而实现期货的避险价值。

　　在李云旭看来，未来半年国内市场大概率处于国外需求面边际好转带动的原油强势周期当中，国内炼化利润持续承压的概率较大。鉴于此，他建议，相关企业可通过多配原油、空配化工品的组合对利润进行提前锁定。至于地炼等炼油型企业，建议减少未点价敞口，且不宜猜顶油价。

　　另外，考虑到油价中长期依然维持上行趋势，但短期内存在一定回调的风险。杨安建议，相关企业或投资者还可在市场给出合理价位之时，及时布局多单或库存，为年后的市场进行准备。

　　“鉴于下半年全球解封速度及强度可能不及预期，如果叠加供应端超预期的增量回归，油价可能逐步面临压力，全年或呈现先扬后抑走势。”李云旭建议，实体企业可在60美元/桶上方降低库存或在衍生品市场进行库存保值。

　　来源：期货日报