三个月涨幅46%，纸浆期价大涨的背后推手是什么？

　　近期“全国多地纸巾涨价”冲上热搜，一波接一波的涨价，小小纸张涨出了“火箭”速度。

　　期货日报记者近日走访了郑州市金水区一家小型超市，该超市售货员告诉记者，超市所售的各类卫生纸近期都涨价了。

　　纸价上涨的背后是原材料价格的大幅上涨。去年11月以来，纸浆期货展开了一波“波澜壮阔”的涨势，并不断创出上市以来新高。纸浆期货主力2103合约自去年11月2日的最低价4620元/吨，涨至目前的最高价6778元/吨，不到三个月时间，纸浆期价上涨2100多元/吨，幅度高达46.7%。

　　那么纸浆期价为何一路上涨，价格上涨背后的推手是什么呢？

　　对此，方正中期期货软商品研究员汤冰华表示，纸浆期货价格上涨的主逻辑有两点：一是相对估值的修复，纸浆在大涨之前，相比其他商品具备低估值的优势，同时在产业链内部，由于成品纸价格先行上调，导致利润多聚集在下游，这为纸浆价格上涨提供了空间；二是经济活动持续改善，去年12月欧美制造业PMI未受疫情影响，国内经济延续复苏趋势，疫情虽对线下消费有一定影响，但去年12月餐饮消费还是疫情后首次同比转正，市场学习能力提升，因此对疫苗接种之后海外经济也较为乐观，参考其他工业品，例如钢材，后者在欧美地区近半年涨幅接近1倍，一定程度上验证了海外经济的修复空间较大。

　　“1月以来，成品纸价格再次密集提涨，针叶浆全年进口负增长，而需求临近春节逐步停滞，宏观空窗期加剧了乐观预期。”汤冰华告诉记者。

　　永安期货研究中心纸浆分析师姚沁源称，纸浆上涨背后的原因众说纷纭，从最初始的宏观复苏、经济氛围宽松，到CME木材上涨的成本提升，再至集装箱紧张，铁路运力不足的运费提涨，以及最主流的废纸禁止进口政策和新版限塑令带来的双向利好。可以看出纸浆的这一波上涨有许许多多的利好出现，在经历了两年的熊市后，纸浆迎来了“人心思涨”的一刻，而在这一波上涨中纸和浆整体形成了一个上涨的闭环。“纸浆上涨推升进口价格上涨，中游贸易商和下游纸厂采购加剧，库存下降；纸价在浆价上涨中被动跟涨，给浆价上涨拉开空间。”姚沁源说，在类似“左脚踩右脚”的上涨循环中目前还没有一个环节吊链，所以依旧能够有效上涨。

　　在整个浆纸上涨中，造纸板块整体上涨明显。wind造纸指数1月上涨6.8%，同期沪深300上涨2.7%，大型造纸企业如晨鸣、博汇、岳阳林纸股票涨幅均在10%以上，港股维达国际涨超20%，与商品一致，在美林时钟由复苏转向过热后，上游资源类资产出于防通胀的角度而得到资金认可，而成品纸价格大幅上涨也利好造纸企业。

　　姚沁源认为，虽然期货和股票的逻辑不尽相同，但在废纸禁止进口政策和新版限塑令带来的双向利好下，造纸企业也不乏炒作点。“以宜宾纸业为例，自2021年1月5日起宜宾纸业的股价从8元上涨至1月19日最高21元。宜宾纸业公告表示，有媒体报道，公司食品包装纸近期价格上涨与禁塑令有关。经核实，禁塑令相关政策于2020年1月16日颁布实施，市场对此已有充分预期和反应。2021年1月1日有关规定开始适用后，食品包装纸产品价格涨幅较小，对公司经营影响有限，敬请投资者理性投资。由此可见，限塑令和废纸禁止进口给整个造纸板块也带来了相应的风口。”姚沁源说。

　　“纸浆上涨的主要逻辑我们归结为限塑令和废纸禁止进口使得供需错配，那么对限塑令和废纸禁止进口的影响分析是我们对后市判断的主要着眼点。”姚沁源对记者表示，一方面废纸进口减少问题自2017年起就逐步发生，2021年的最后600万吨减量并不会对整个造纸原材料产生巨大的冲击。在废纸进口问题上，国内通过进口成品纸、再生浆，提高废纸回收率和木浆系替代已经逐步解决了废纸进口的缺口部分。这些替代在将来依旧会持续发生，但是在发生路径上需要一定的时间，所以短期内存在供应紧缺的问题也在合理范围内。另一方面，限塑令带来的以纸替塑的需求增量，其中大部分是白卡纸以及特种纸，预估对于整体纸的需求提升大约在50万—150万吨，而木浆进口量在2020年就有300万吨的增量，完全可以覆盖需求的增量。纸浆后续的发展路径很有可能如同2017年一样，在预期充足的情况下，现实的供应短缺将逐渐缓解，价格将会随之回落。

　　东证期货在研究报告中称，当前基于对未来强烈的通胀预期，纸浆盘面已经出现了一定的涨幅。但从基本面的数据来看，尚未看见其出现大幅改善，盘面上涨缺乏坚实基础，因此并不建议投资者追高。但由于纸浆底部已基本探明，后期盘面若能有明显回落，可考虑逢低做多。

　　汤冰华表示，目前人民币计价针叶浆价格位于最近10年86%分位之上，美元报价位于同期91%分位附近，造纸产业链利润快速向上游转移，海外浆厂即期利润丰厚，国内除白卡纸外其他多数纸品种类利润较低，同时相比去年三季度，纸浆相对其他商品低估值优势明显下降。在此背景下，纸浆实质已进入驱动定价阶段，供需边际变化或预期对价格影响更大，同时波动增大。

　　“目前疫情依然严重，对消费会产生阶段影响，但趋势未被打断，美国房地产从销量看可能进入繁荣周期，国内处于补库存阶段，纸张需求依然向好。”汤冰华对记者表示，纸浆即期利润回升能否带来供应增加是年内关注点，针叶浆计划新增产能较少，可以关注2020年出口中国大幅减少的加拿大针叶浆发货情况，目前来说供应压力并不大。“当前国内政策见拐点，海外维持宽松状态，纸浆估值抬升，成品纸继续提涨，需求预期不差，因此驱动向上但边际转弱，春节前盘面有望延续强势。”