牛气冲天的有色金属板块还能“上车”吗？

　　美元超发期货市场成价值洼地

　　得益于美联储的宽松政策，大宗商品价格普涨，有色金属作为重要的工业品原材料，更是“高歌猛进”，扛起领涨大旗。截至2月19日日盘，有色金属指数盘中一度触及4879.70点，创下2017年9月以来新高。当日夜盘，有色金属板块继续上行，沪铜主力合约创下10年来新高，沪镍主力合约创下2019年9月以来新高。目前，投资者更关心的是，有色金属市场是否能继续做多。我们来看看分析师们都怎么说……

　　沪铜具有较强支撑

　　2月以来，美国1.9万亿美元纾困法案推出预期以及疫情出现好转迹象等利多因素使得资本市场和大宗商品价格出现一轮大幅上涨行情。

　　当地时间1月14日，美国当选总统拜登公布了价值1.9万亿美元的经济刺激计划。2月5日，美国民主党在国会参众两院通过预算调节程序，绕开共和党直接以51票在参议院通过财政救助。春节期间，美国财政部长耶伦强调，七国集团需要“大动作”地推出财政刺激计划，以支持经济复苏。2月26日，众议院将就1.9万亿美元财政刺激进行投票，大概率获得通过。

　　美国货币超发，意在刺激经济复苏，实体经济复苏是最主要目标，大宗商品更具投资价值。另外，美国货币超发引发市场对通胀加速回升的预期，美债、美股、原油等大幅攀升。经济复苏以及通胀回升有利于大宗商品价格上行，期货市场投资价格洼地显现。并且，主要经济体疫情出现好转迹象。疫苗研究不断推进，2月疫苗接种有所加快，后续疫情冲击减弱，防疫措施逐步放松，将带动经济加快复苏。

　　铜作为重要的工业品，既具有商品属性，又具有金融属性。在流动性宽松以及通胀预期刺激下，国内假期间伦铜呈现8连阳行情，节后两个交易日再度大幅攀升，连创新高，触及8995美元/吨，为2011年10月以来的最高点。沪铜主力合约节后高开高走，一度至66470元/吨，亦为2011年10月以来的最高点。铜价接连创下新高，除了资金驱动，还受到基本面的支撑。

　　南美主产区铜精矿发运受阻。去年12月中旬开始，由于当地居民封锁一条道路进行抗议活动，秘鲁LasBambas铜矿运输受阻。今年1月，秘鲁政府为应对第二波疫情，再次采取封锁措施，铜矿发运进一步遇阻。此外，今年1月，智利海啸导致北部港口运输受限，当月铜及铜精矿出口大量推迟。南美主产区铜精矿发运受影响，导致我国进口铜精矿现货TC自年初开始连续走低，2月19日处于38.5美元/吨的低位水平。后续随着干扰因素的解除，进口量将增加，但中短期，铜精矿仍供不应求。

　　加工费不断走低，一再挤压冶炼厂利润，影响冶炼企业排产量。今年1月，SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%。据SMM的调研统计，年初炼厂排产量普遍不高，但2月几家炼厂停止检修，当月电解铜产量预计环比小幅增加1.71%。因此，短期内，电解铜供应维持偏紧状态。

　　消费端，今年淡季消费表现强于预期，电子、空调、汽车等终端消费领域表现抢眼。新能源汽车、5G等终端需求激增，家电出口需求强劲，从而拉动铜板带箔、铜管、漆包线等铜材加工企业订单，部分企业已排产至一季度末。根据SMM的调研，部分铜板带箔企业、铜管企业仅在正月初一前后安排部分工人休息，节后的复工节奏势必快于往年。房地产、电力行业表现稍差，铜杆以及线缆企业春节放假时间较长。但是，今年房地产竣工面积同比预计小幅增加，管道线路铺设需求仍向好，从而拉动铜消费。

　　库存端，春节期间持续累库，但由于消费表现强于预期，累库幅度并不明显。据统计，2月18日（春节后）国内电解铜现货库存为23.53万吨，较2月10日（春节前）增加7.02万吨，增量略低于前两年。与此同时，保税区铜现货库存仅增加0.5万吨。另外，去年10月以来，LME铜库存便持续回落，春节期间LME铜库存仅增加1500吨，在76175吨，处于历史较低水平。上期所铜库存增幅较大，2月19日为112788吨，增加44200吨。整体上，全球铜显性库存仍维持在低位。

　　综合来看，美元超发，流动性宽松，加之疫情出现好转和基本面向好，铜价具有较强支撑。但是，也要警惕利多释放后的回调风险。

　　沪镍保持偏多思路

　　欧美疫情持续缓解，财政政策和货币政策共振，全球经济复苏预期增强，通胀水平预期回升，均有利于继续做多有色金属。镍基本面仍偏强，预计随着节后消费的陆续恢复和新能源需求的带动，镍价运行重心继续上移。

　　市场风险偏好回升

　　一方面，全球疫情持续改善。全球新增确诊病例连续5周下降，新增确诊病例已经是去年10月以来的新低。若欧美二次疫情持续缓和，则防疫措施有望进一步解除。此外，目前，英美疫苗注射推进顺利，经济复苏预期强劲。

　　另一方面，相对宽松的货币环境和绝对积极的财政政策共振。美联储1月货币政策会议纪要显示，美国经济恢复情况离目标尚远，重申了美联储将保持宽松的货币政策，美联储主席鲍威尔表示将利率维持在目前接近于零的水平，直到经济达到最大就业。同时，美联储重申通货膨胀率上升至2%，并将在一段时间内适度超过该水平，提高了对通胀的容忍度。财政政策方面，美国国会通过2021财年财政预算决议，1.9万亿美元财政刺激法案有望借助快速通道通过，预期在3月初落地。美国财政部长耶伦也在2月19日再次表示，仍需采取大规模刺激方案以使经济恢复全面增长。市场通胀预期大幅增强，市场风险偏好回升，期货市场投资价值洼地再次显现，大宗商品持续反弹。

　　盘面上，有色板块表现不俗。截至2月19日夜盘，伦铜上涨至8941美元/吨，创下10年来的新高；伦镍虽在国内假期初期高位振荡，但从2月16日开始走高，截至2月19日夜盘，也涨至19650美元/吨的高位。节后两个交易日，沪市有色品种均集体补涨，其中沪锡、沪镍表现亮眼，沪锡一度涨停，创出新高，沪镍则连涨两日。

　　镍铁供应逐步宽松

　　目前，菲律宾苏里高地区仍处传统雨季，镍矿出货量偏低，出口量减少，预计在菲律宾雨季结束前，镍矿供应持续紧张。国内镍铁产量由于原材料紧缺明显下降，一定程度上支撑电解镍价格。不过，镍铁存在放量预期。预计今年上半年，我国和印尼的镍铁月度供应增速会超过20%，国内镍铁供应缺口有望被填补。

　　下游需求表现良好

　　为防控疫情、响应国家就地过年的号召，部分钢厂春节期间检修减产力度低于往年。就地过年也令节后下游需求的恢复强于往年。预计3月，国内300系不锈钢产量超过130万吨，同比增长30%。此外，不锈钢市场虽有累库，但整体库存水平低于去年同期，现货供应压力不及节前预期。

　　新能源汽车市场表现亮眼。节后，三元动力正极材料再次上涨5000元/吨。同时，市场有消息称，春节期间，新能源汽车订单翻了10倍。新能源汽车行业的后续采购使得硫酸镍消费预期乐观。新能源汽车拉动镍消费快速增长与原材料供应相对平稳错配，加速电解镍的去库存进程，进而支撑镍价。

　　电解镍库存偏低

　　截至2月19日，上期所镍库存为13290吨，较节前增加352吨，维持在5年来的较低水平。社会库存虽在春节期间增加2190吨，但整体也处于偏低水平。节后，在下游消费逐步回暖的提振下，库存将再次下滑。

　　综合来看，宏观氛围偏乐观，有色板块操作上维持偏多思路。基本面上，镍矿供应偏紧，新能源汽车订单火爆提振镍需求，镍价将继续偏强运行。不过，节后国内央行连续两日净回笼资金，需要关注后续货币政策的变化，同时也需要关注拜登1.9万亿美元刺激计划的进展、国内消费的具体表现和库存变动。

　　沪铝“歇歇脚”再上行

　　2月以来，沪铝价格自15000元/吨快速拉升至当前的16500元/吨，涨幅高达10%。推动铝价再度冲高的主要逻辑是宏观面和基本面的共振。宏观面上，全球疫情缓解，加之美国新一轮财政政策即将落地，经济复苏前景进一步光明，同时原油价格快速反弹强化了通胀预期。基本面上，春节前国内虽经历了季节性累库，但受部分地区物流不畅以及就地过年等影响，累库量有限；节后归来的累库幅度同样处于近几年的最低水平。

　　宏观情绪积极乐观

　　新冠肺炎疫情的暴发对世界各国经济都造成了重大创伤，其影响之大较2008年金融危机有过之而无不及。去年一季度，各国央行和政府为托底经济、平复金融市场恐慌情绪，迅速采取了应对措施。货币政策方面，部分经济体将利率基准降至零，并采取大规模量化宽松政策，为市场提供充足的流动性。财政政策方面同步发力，推动数万亿美元的财政刺激计划，保证个人消费和企业的运营。可以说，货币和财政政策方面的快速反应，促使全球金融市场从恐慌中走出来，各类风险资产价格自底部反弹。

　　在流动性持续宽裕的大背景下，疫苗研制成功为全球经济回暖提供了条件。随着疫苗注射的不断推进，全球日新增病例开始下滑，同时部分国家和地区根据自身疫情情况，准备逐步放宽管控措施。此外，拜登政府1.9万亿元的财政刺激计划有望在月底落地，进一步加强了市场对于经济复苏的信心。可以说，疫情和政策方面双双利好，宏观情绪乐观。

　　累库幅度不及预期

　　由于春节放假，每年一季度通常为国内铝需求淡季，尤其是假期前后，铝锭库存明显累积。然而，今年，受物流效率降低以及部分下游原地过年的影响，铝锭累库幅度不及预期。截至2月18日，国内铝锭社会库存为90.1万吨，仅较去年年底增加28.8万吨，累库幅度明显低于往年同期水平。历史数据显示，节后累库时间还要持续3周，故目前累库进程仍未结束，预计库存峰值在110万—120万吨。尽管如此，库存绝对水平也处于近年来的低位。

　　中期看多观点不变

　　毫无疑问，流动性宽松、疫情好转，加之美国财政刺激政策即将落地，经济复苏预期主导着市场情绪，考虑到近期主要风险资产价格一定程度上pricein经济复苏的预期，故短期内宏观情绪或回归平淡。基本面同样如此。未来几周，国内铝锭库存将继续累积，而距离旺季到来仍有时日，市场当前更关注累库幅度，待累库幅度到达预期范围，铝价就要振荡运行。不过，从中期角度来看，海外经济逐步复苏的环境下，铝基本面进一步向好，同时国内消费进入旺季，库存势必下滑。由于淡季累库幅度并不高，故旺季去库存阶段铝价有望再创新高。

　　未来值得关注的因素包括：原油价格快速走高，通胀步伐加快，或影响美联储利率调整的态度；我国经济复苏态势良好，央行可能兑现对流动性逐步收紧的预期，资产价格承压；近期受芯片供应影响，海外汽车生产下滑，铝需求减少，加之部分地区春节原地过年，旺季需求可能被前置，最终阻碍旺季去库速度。