股指企稳后将重回慢牛节奏 重视IC补涨机会

　　美债上行短期已到尾声

　　美债利率快速上行的阶段即将过去，全球权益类市场有望摆脱恐慌情绪，A股市场也将企稳重回慢牛节奏。股指期货策略上，重视IC补涨的机会。

　　近期，通胀预期之下，美债收益率快速上行引发内外股票市场显著调整。美国总统拜登1.9万亿美元刺激计划通过后，美国国债收益率显著上行，10年期国债利率从2月1日1.09%迅速上升突破了1.5%。回顾历史，美国国债利率2017年12月的1.28%持续上行到2019年5月的2.35%，其中2018年2月通胀预期加速也引发了全球市场大跌，A股市场中外资持有较多的家电和银行等板块跌幅显著，与近期市场的表现较为类似。

　　美国的宏观经济基本面并不支持利率水平的继续上行。在疫情逐步得到控制后，美国经济开启了恢复过程。2020年美国四季度GDP同比下降2.44%，仍然处于恢复过程中，但是这并未达到2017年四季度2.7%明显正增长的状态。考虑到疫情导致的低基数效应的影响，美国经济完全恢复有相当的距离。从失业率的角度来看，美国现阶段失业率是6.3%，远高于2018年4.0%左右的失业率水平，目前通胀水平也明显低于2018年年初的水平。

　　美联储鸽派的表态也不支持利率水平的继续上行。鲍威尔等美联储官员反复强调，美国经济在复苏过程中，但是服务业复苏还有相当长的路。美联储追求的目标是平均通胀2%和充分就业的目标。即使在通胀超过2%之后，美联储也会维持货币政策一段时间，以实现平均通胀目标。那么，在当前条件下将继续保持宽松。

　　美债利率快速上行的阶段即将过去，全球权益类市场有望摆脱恐慌情绪，A股市场也将企稳重回慢牛节奏。一方面，快速上升之后，美债利率已经反映了下半年美国经济复苏的预期。在宏观经济数据不出现较大的实质性改善之前，利率继续上行的空间较为有限。另一方面，年初以来各项利空对美债的负面冲击集中出现，包括1.9万亿美元经济刺激和基建计划提上议程，美股和大宗商品上演一轮牛市，新冠新增病例数大幅下降，疫苗接种的顺利进行，病毒变种暂时没有产生较大负面影响等。这些利空在近两周美债利率的上行中基本得到消化。

　　全国两会临近，关注五方面政策

　　2021年是“十四五”的开局之年，3月全国两会市场关注度高。综合2020年“十四五”规划出台后主要部委的表态，预计全国两会政策聚焦五个方面：一是经济增长模式方面，重点为全要素生产率的提升；二是产业政策方面，稳定制造业比重，并在全球价值链位置向“微笑曲线”两端迈进；三是科技方面，重点提升研发强度，增加基础科学研发占比；四是能源结构方面，积极践行“碳达峰”和“碳中和”承诺，大力发展新能源产业；五是国企改革方面，2021年是国企改革三年行动计划落实关键的一年，预计完成三年改革任务的70%以上。进入3月，全国两会政策热点有望阶段性改善市场风险偏好。总结市场机遇的关键词为制造业复苏、科技自主、新能源扩产、国企改革落实。

　　后续关注通胀预期和盈利驱动

　　国内PPI的上升将引领整个工业企业利润的回升，2021年盈利驱动的行情将取代2020年估值提升的行情，交易通胀成为当前市场的主线。从2020年年报业绩预告的情况来看，业绩预告向好的公司占比已经达到57%，该比例已经恢复到疫情前的水平，见证着盈利驱动的观点。部分资金从基金抱团股中撤出，由于前期市场并没有其他板块的机会只能去抱团，造成了前期的“一九”分化的行情。随着“通胀”和“盈利驱动”逻辑逐渐被市场认可，市场中出现新的热点时分化的反转也自然到来。从短期看，这种反转仍将持续。春节之后，市场风格特点可总结为顺周期行业、低PEG以及内资定价，其中就包含中证500代表的制造业二线蓝筹资产。2021年上半年，中证500盈利增速的弹性有望高于上证50，且估值分位数更低，相对收益价值凸显。春节之后，中证500和中证1000指数的个股上涨比例已开始高于上证50和沪深300指数，继续关注多IC空IH的策略。

　　股指期货策略上，重视IC补涨的机会。除了推荐持有IC远月合约多头的单边策略（远月合约存在贴水保护）以外，还推荐多IC空IH的跨品种套利策略。中证500指数和上证50指数的估值比的偏离程度也已接近极致，统计上存在回归需求。基本面上，中证500指数业绩弹性更大，上升驱动力更强。