美债收益率上行对A股影响有限 IC更具估值优势

　　即便美债收益率上行至2%，中美利差仍有120BP，具有较高的安全垫，对国内长端债券收益率影响有限，对股指估值冲击也较为有限。

　　周二两市股指全线走低，截至收盘，沪指收3359.29点，跌1.82%。期指方面，三大期指集体下行，IF收跌2.25%于4966.2点，IH收跌1.79%于3510点，IC收跌2.19%于6126点。

　　进出口数据表现不俗

　　近期基本面指标信号有所钝化。2月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回落，表现出见顶迹象，显示制造业复苏边际效应进一步减弱。分项指标中，生产指数、新订单指数延续下滑态势，新出口订单下滑至荣枯线下方，反映供需走弱。但最新进出口数据表现不俗。按美元计价，前2个月出口增长60.6%，前值为增长18.1%，进口增长22.2%；贸易顺差1032.5亿美元，去年同期为逆差72.1亿美元，反映年初外贸部门“淡季不淡”的景象。

　　2021年2月全球制造业PMI为55.6%，较上月上升1.2%，连续8个月保持在荣枯线以上，海外经济复苏趋势加强。随着世界各国持续常态化防控疫情政策和疫苗上市推广，新冠肺炎疫情出现缓和迹象，全球新增确诊病例呈现下降趋势，疫情对经济冲击减弱。由于全球经济仍处于后疫情时代的修复进程，各国仍保持较强的财政和货币政策支持力度，良好的宏观政策环境有利于国内经济增长。整体来看，短期在出口支撑下，国内经济具有韧性。

　　美债收益率上行对A股影响有限

　　春节后长端美债收益率上行多次引发全球风险资产调整。3月6日美国1.9万亿美元财政刺激方案通过，加上去年12月通过的9000亿美元援助计划，相当于美国短期内增加2.8万亿美元的财政刺激，快速推升美国长端利率和通胀预期。3月8日10年期美债收益率升至1.59%，续创2020年2月以来新高。受此影响，纳斯达克指数下跌2.4%至12609.16点，较2月12日创下的纪录高点进一步扩大至10%以上。

　　目前市场对于长端美债收益率上行的担忧主要有以下几点：第一，长端美债收益率上行对期指估值形成负面影响，尤其是高估值板块。外围市场回调传导至国内市场，前期基金抱团股出现较大跌幅。第二，长端美债收益率的上行在一定程度上缩小中美利差，可能会引发资本外流，导致人民币汇率走弱。近期人民币对美元汇率大幅贬值，3月9日人民币对美元汇率中间价报6.5338，大幅下跌逾500基点，创下最近两个多月新低。人民币汇率走弱，加剧了核心资产的资金抛压局面，对股指价格形成压力。

　　展望未来，随着美国财政刺激计划的落地，基本面的复苏会推动长端利率继续走高，但对国内市场影响有限。尽管从估值上来看，长端利率对美股估值造成负面影响，但在美国经济复苏的背景下，企业盈利改善及市场风险偏好提升将对期指价格形成正面影响。与此同时，3月8日中美利差为172.6BP，仍处于历史较高水平。在美债长端利率快速上行的2月，外资对于中国债券仍是大额净增持的状态。即便美债收益率上行至2%，中美利差仍有120BP，具有较高的安全垫，对国内长端债券收益率影响有限，对股指估值冲击也较为有限。

　　市场风格切换

　　短期来看，市场大幅调整主要受外围宏观、抱团白马股估值压降等因素作用。从估值上来看，经过近期市场调整，代表大盘蓝筹板块的沪深300、上证50指数估值从高位回落，但处于历史较高位置，而代表中小盘的中证500指数存在估值优势。截至3月8日，上证50、沪深300的估值分别为13.76倍和15..71倍，处于历史77.5%和76.7%分位数附近，中证500估值27.16倍，处于23.3%分位数附近。

　　尽管市场波动剧烈，但利好仍存。首先，当前宏观经济延续复苏态势，顺周期板块有望延续修复行情。其次，年报将陆续公布，经过充分调整后，优秀的白马龙头股有望通过业绩增长消化高估值，市场下跌空间有限。最后，各行业“十四五”规划将陆续出台，为市场提供投资机会，提升市场风险偏好。

　　综合来看，技术面上，沪指下破120日线，市场做多情绪降温，短线期指做多动能不足，期指进入调整阶段。但经济具有韧性，基本面仍然向好，建议新单观望为宜，待期指企稳后再逢低入多。由于IC估值上较IF、IH更具性价比，建议多IC空IF、IH。

　　来源：期货日报