世界黄金协会：通胀预期上升 实物黄金投资需求强劲

10月金价收盘报1786美元/盎司，反弹1.5%。此次金价的上涨伴随着名义收益率的上升，而通胀预期的走高超过了名义利率的变动，从而导致了实际利率下降。进入11月，通胀仍是驱动金价的主要因素，在近期远超预期的美国通胀公布之后，金价出现急速攀升。

通胀预期上升、美元走软以及黄金期货仓位改善推动了10月份金价的上涨

10月COMEX黄金期货净多仓位从上月的约合310亿美元（537吨）上升至约合400亿美元（701吨），达到自8月底以来的最高水平。从投资角度来说这有可能是金价上涨的支持因素之一，因为其中大部分增长是来自管理资金的仓位增加。

我们的月度回报归因模型与我们的定性分析结果相一致，认为名义利率持续拖累黄金，但通胀盈亏平衡、黄金期货仓位以及商品货币在推动金价上涨方面发挥了作用。

展望未来

小型发达国家央行在后疫情时代纷纷开始实行加息政策。这一趋势从9月份的挪威开始，随后一些其他发达以及新兴市场如巴西、哥伦比亚、新西兰和冰岛等也采取了相同做法。还有一些国家，如澳大利亚和加拿大，已开展缩减购债计划。欧洲央行截至上周暂未对其政策做出重大调整[5]。而就在刚刚过去的11月3日（星期三），美联储宣布其购债缩减计划，这也基本在意料之中；美联储主席鲍威尔表示关于加息他们“可以保持耐心”，他仍认为通胀将于明年年中至年底消退。最后令人出乎意料的是，英国央行在11月4日表示出于对增长的担忧，利率将保持不变，这也导致了英镑的大幅下跌。

虽然近年来黄金与名义利率成反比，但10月份尽管名义利率上升，黄金价格仍然走强。正如之前所讨论的，这可能是源于通胀预期的上升，也可能是由利率的相对走势变化所推动。我们已经注意到全球国债曲线发生了实质性变化，正经历着“熊市扁平化”，特别是在曲线的中长端。当短期利率增长超过长期利率时就会出现这种情况。虽然在目前水平上曲线仍比较陡峭，但若熊市扁平化长期持续，则会产生更广泛的影响。例如，收益率曲线倒置就是过去八次经济衰退的首要指标之一。

此外，金价走高可能意味着投资者认为未来加息一定会发生，这种现象在2015年底美联储开始收紧货币政策时也出现过。利率走高可能会对黄金表现造成阻力，但人们对通胀以及潜在经济衰退（若历史重演）的总体担忧仍证明黄金可作为投资组合中合理的风险分散和对冲工具。

区域分析

中国市场

10月，中国本地黄金ETF连续第五个月保持流入，将总持有量推至历史新高。

印度市场

随着九夜节(Navratri)的到来，10月初印度黄金零售投资需求表现良好。但到了本月第三周，由于国际金价升高和印度卢比疲软，印度国内金价突然上涨，金条承购量也随之下降。随后本土金价又被推低，第三周境内外平均折价为1.5美元/盎司，而本月前两周则保持着1.5美元/盎司的平均溢价。

有传闻表明，在Dhanteras（印度人的传统黄金购买日）到来之前，黄金零售投资需求仍会保持强劲（包括金饰、金条和金币），推动本地市场在月底出现1-2美元/盎司的溢价。

ETF评论

10月，黄金ETF净流出25.5吨（约合14亿美元），也反映出在9月份金价大幅下跌后，投资者对黄金ETF的投资兴趣降低。

其他地区投资需求

尽管投资者对黄金ETF的需求减弱，但金条和金币的投资需求一直保持良好，尤其是在美国和德国。伦敦金银市场协会的金库黄金存量增长（减去ETF和英国央行持有量）反映出实物黄金的强劲需求，延续了过去两年以来的强势，尽管2021年截至目前全球ETF呈外流态势。这可能是由于投资者将黄金ETF转化为实物黄金持仓，又或者他们只是想获得额外的实物黄金敞口。

尽管黄金ETF流出，但金库实物黄金投资需求仍然强劲

尽管第三季度整体黄金需求下降，但以土耳其为主导的许多市场金币购买量仍保持强势。10月份的美国鹰扬金币总销售量为149,500盎司（较上月增加99%，较上年增加108%）；年初至今的总销售量为1,072,000盎司，高于自2010年以来的所有年份，有望达到20多年以来的最高水平。

另外，澳大利亚珀斯铸币厂的最新数据显示，其总销售量为59,750盎司，较上月减少39%，但较上年增加56%；其年初至今总销售量为879,508盎司，高于自2012年以来的所有年份。

今年美国铸币局的金币需求有望实现20多年来的最高水平

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