黄金投资者必须看！分析黄金时要避免这些逻辑错误！
2023-07-10 10:56:23
admin
我们利用基本面分析黄金价格走势时，有几个十分常见的逻辑：第一，通胀上升，则黄金价格上涨；第二，美元指数下跌，黄金上涨；第三，风险事件爆发，金价上涨。
在我们的分析逻辑中，似乎黄金的涨
在我们的分析逻辑中，似乎黄金的涨
我们利用基本面分析黄金价格走势时，有几个十分常见的逻辑：第一，通胀上升，则黄金价格上涨；第二，美元指数下跌，黄金上涨；第三，风险事件爆发，金价上涨。
在我们的分析逻辑中，似乎黄金的涨跌与通胀、美元、风险之间存在非常明确的映射关系，甚至认为这个相关性的程度非常高。
然而，如果仔细复盘黄金的历史行情，便会发现上述逻辑时对时错，似是而非。其本质原因还是没能抓住黄金分析最基本的交易逻辑。
接下来，我们来盘点黄金分析的逻辑误区并尝试找到底层逻辑。
误区一：美元贬值，黄金一定涨吗？
这里的美元，实际上代表的是美元指数。我们通常认为黄金价格与美元指数负相关，美元指数上行则黄金跌，美元指数下行则黄金涨。
一方面，美元是国际金价的计价单位。二者是此消彼长的关系，当美元升值时，黄金相对美元的价值下降，金价便会下跌；
另一方面，黄金和美元都是重要的国际储备资产。美元升值往往意味着美元吸引力增强，相应地，黄金吸引力减弱。而美元指数是衡量美元汇率整体强弱的常用指标，因此市场自然地将之与黄金价格相联系。
但事实上，黄金价格与美元指数的负相关性并没有预想的那么强。
从历史数据中得知，黄金价格与美元指数同涨同跌的情形并不少见。例如，当爆发重大风险时，黄金和美元作为避险资产，其价格会在市场避险情绪的推动下同步走高。2022年，在俄乌冲突事件刺激下，黄金价格和美元指数分别上涨了。二者也已经偏离了负相关的逻辑。
市场对于黄金价格与美元指数关系的误解，很大程度上来自于对概念的理解偏差。
黄金价格是黄金价值与美元价值之比，市场将美元指数作为了衡量美元价值的指标。
但实际上，美元指数并不等于美元价值，甚至它不是美元。美元指数是美元价值与其他货币价值之比，美元指数上升，不一定是美元价值上升，也可能是其他货币价值下降了。
从根源上来说，美元指数并不是黄金价格变化的原因，二者相关性或正或负，其实是第三方因素共同作用的结果。这便要从黄金价格和美元指数定价逻辑的异同谈起。
为方便理解，下面只考虑美国和欧元区两个经济体，以及美元和欧元两种货币。欧元区是仅次于美国和中国的全球第三大经济体，欧元也是美元指数中占比最大的外汇币种。黄金价格由全球实际利率决定，二者负相关，全球实际利率等于美国实际利率与欧元区实际利率的加权平均，因此黄金价格与美国实际利率和欧元区实际利率均负相关。美元指数此时简化为美元兑欧元汇率，与美国和欧元区实际利率之差正相关，因此美元指数与美国实际利率正相关，与欧元区实际利率负相关。
总结一下，黄金价格和美元指数都与美国和欧元区的实际利率有关。只不过，对于美国实际利率，黄金价格是负相关，美元指数是正相关；而对于欧元区实际利率，黄金价格和美元指数都是负相关。
因此，如果美元实际利率的变化占主导，则黄金价格和美元指数负相关；如果欧元区实际利率的变化占主导，则黄金价格和美元指数正相关。美国和欧元区的实际利率又取决于各自的经济基本面、政策面、市场情绪等因素。
误区二：通胀上升，金价一定涨吗？
众所周知，黄金具有抗通胀的功能，因此有人会很容易得出这样的推论：通胀升则黄金涨，通胀降则黄金跌。
典型案例是1970年代美国“大通胀”时期，严重的通货膨胀使得民众手中纸币的购买力大幅下降，而黄金却通过金价的快速上涨守卫了自身的购买力。
一个典型的例子是，新冠疫情期间，美国CPI数据从1.4%一路攀升至9.1%，但黄金价格却并未随之上升。尤其是2022年5-6月，CPI同比仍在冲顶，黄金价格却快速回落。
所以，通胀上涨，黄金价格一定会上涨的逻辑是不成立的。
黄金的核心定价因子是实际利率，因此不仅要看通胀，还要看名义利率。（上一篇文章，我们有详细的分析其中的逻辑）即使通胀快速上行，但如果名义利率上行更快，导致实际利率上升，黄金价格也会下跌。
误区三：风险爆发，金价一定涨吗？
所谓“乱世黄金”，黄金具有避险功能，全球经济政治局势一有什么风吹草动，便会有资金流入金市以对冲风险，还会有资金谋求投机获利，从而推高金价。但是黄金避险功能的发挥是有门槛和局限的，并不是所有风险事件的爆发都会导致金价上涨。
首先，风险事件有大小之分。同样是地缘政治纷争，俄乌冲突会严重冲击全球经济和资本市场，而非洲某个小国的内战，却难以吸引国际社会的关注。国际金价会反映俄乌冲突，却不会反映非洲小国内战。但是，对于这个非洲小国的民众来说，黄金仍有避险功能，可以在一定程度上保障自身财富。
其次，风险事件也分类型。像战争、主权债务危机、汇率危机等，黄金能够充分发挥作用，但当爆发流动性危机时，黄金也无能为力。流动性危机时只认“现金为王”，黄金终究只是比较特殊的大类资产，而非真的货币。例如 2020 年 3 月初，新冠疫情引发美国金融市场动荡，并演化为流动性危机，股债双杀，黄金价格也随之下跌，3月9-19日累计下跌12.4%。
最后，风险事件的影响分短期和长期。通常来说，风险事件爆发后，黄金价格更多是“脉冲式”上涨，不久后便会回落。市场的避险情绪是短暂的，当突发消息被充分消化后，情绪自然也就恢复平静。黄金价格能否有更长久的表现，关键还是要看风险事件是否会持续加剧并产生持续影响。
即使是俄乌冲突这样的大事件，黄金价格的上涨期也极为短暂。2022年2月24日俄乌冲突爆发，3月9日黄金价格便开始回落，3月15日时已回吐了冲突爆发后的大部分涨幅。在此之后，对于黄金价格走势而言，俄乌冲突事件本身，如军事进展、双方沟通等，重要性逐渐淡化；市场更关心的是俄乌冲突对全球经济的外溢影响，例如欧洲因能源短缺而遭遇高通胀，不得不收紧货币政策等。
所以，看完这篇文章你还会认为黄金价格一定会随着通胀，美元以及风险性事件的变动而变动吗？凡事都需要明白它的底层逻辑，市场走出什么样的形态都是成立的，可能有推动因素，也可能没有，有时被找到，有时也不会被找到...交易信息终究会反馈到图表形态之中。
在我们的分析逻辑中，似乎黄金的涨跌与通胀、美元、风险之间存在非常明确的映射关系，甚至认为这个相关性的程度非常高。
然而，如果仔细复盘黄金的历史行情，便会发现上述逻辑时对时错，似是而非。其本质原因还是没能抓住黄金分析最基本的交易逻辑。
接下来，我们来盘点黄金分析的逻辑误区并尝试找到底层逻辑。
误区一：美元贬值，黄金一定涨吗？
这里的美元，实际上代表的是美元指数。我们通常认为黄金价格与美元指数负相关，美元指数上行则黄金跌，美元指数下行则黄金涨。
一方面，美元是国际金价的计价单位。二者是此消彼长的关系，当美元升值时，黄金相对美元的价值下降，金价便会下跌；
另一方面，黄金和美元都是重要的国际储备资产。美元升值往往意味着美元吸引力增强，相应地，黄金吸引力减弱。而美元指数是衡量美元汇率整体强弱的常用指标，因此市场自然地将之与黄金价格相联系。
但事实上，黄金价格与美元指数的负相关性并没有预想的那么强。
从历史数据中得知，黄金价格与美元指数同涨同跌的情形并不少见。例如，当爆发重大风险时，黄金和美元作为避险资产，其价格会在市场避险情绪的推动下同步走高。2022年，在俄乌冲突事件刺激下，黄金价格和美元指数分别上涨了。二者也已经偏离了负相关的逻辑。
市场对于黄金价格与美元指数关系的误解，很大程度上来自于对概念的理解偏差。
黄金价格是黄金价值与美元价值之比，市场将美元指数作为了衡量美元价值的指标。
但实际上，美元指数并不等于美元价值，甚至它不是美元。美元指数是美元价值与其他货币价值之比，美元指数上升，不一定是美元价值上升，也可能是其他货币价值下降了。
从根源上来说，美元指数并不是黄金价格变化的原因，二者相关性或正或负，其实是第三方因素共同作用的结果。这便要从黄金价格和美元指数定价逻辑的异同谈起。
为方便理解，下面只考虑美国和欧元区两个经济体，以及美元和欧元两种货币。欧元区是仅次于美国和中国的全球第三大经济体，欧元也是美元指数中占比最大的外汇币种。黄金价格由全球实际利率决定，二者负相关，全球实际利率等于美国实际利率与欧元区实际利率的加权平均，因此黄金价格与美国实际利率和欧元区实际利率均负相关。美元指数此时简化为美元兑欧元汇率，与美国和欧元区实际利率之差正相关，因此美元指数与美国实际利率正相关，与欧元区实际利率负相关。
总结一下，黄金价格和美元指数都与美国和欧元区的实际利率有关。只不过，对于美国实际利率，黄金价格是负相关，美元指数是正相关；而对于欧元区实际利率，黄金价格和美元指数都是负相关。
因此，如果美元实际利率的变化占主导，则黄金价格和美元指数负相关；如果欧元区实际利率的变化占主导，则黄金价格和美元指数正相关。美国和欧元区的实际利率又取决于各自的经济基本面、政策面、市场情绪等因素。
误区二：通胀上升，金价一定涨吗？
众所周知，黄金具有抗通胀的功能，因此有人会很容易得出这样的推论：通胀升则黄金涨，通胀降则黄金跌。
典型案例是1970年代美国“大通胀”时期，严重的通货膨胀使得民众手中纸币的购买力大幅下降，而黄金却通过金价的快速上涨守卫了自身的购买力。
一个典型的例子是，新冠疫情期间，美国CPI数据从1.4%一路攀升至9.1%，但黄金价格却并未随之上升。尤其是2022年5-6月，CPI同比仍在冲顶，黄金价格却快速回落。
所以，通胀上涨，黄金价格一定会上涨的逻辑是不成立的。
黄金的核心定价因子是实际利率，因此不仅要看通胀，还要看名义利率。（上一篇文章，我们有详细的分析其中的逻辑）即使通胀快速上行，但如果名义利率上行更快，导致实际利率上升，黄金价格也会下跌。
误区三：风险爆发，金价一定涨吗？
所谓“乱世黄金”，黄金具有避险功能，全球经济政治局势一有什么风吹草动，便会有资金流入金市以对冲风险，还会有资金谋求投机获利，从而推高金价。但是黄金避险功能的发挥是有门槛和局限的，并不是所有风险事件的爆发都会导致金价上涨。
首先，风险事件有大小之分。同样是地缘政治纷争，俄乌冲突会严重冲击全球经济和资本市场，而非洲某个小国的内战，却难以吸引国际社会的关注。国际金价会反映俄乌冲突，却不会反映非洲小国内战。但是，对于这个非洲小国的民众来说，黄金仍有避险功能，可以在一定程度上保障自身财富。
其次，风险事件也分类型。像战争、主权债务危机、汇率危机等，黄金能够充分发挥作用，但当爆发流动性危机时，黄金也无能为力。流动性危机时只认“现金为王”，黄金终究只是比较特殊的大类资产，而非真的货币。例如 2020 年 3 月初，新冠疫情引发美国金融市场动荡，并演化为流动性危机，股债双杀，黄金价格也随之下跌，3月9-19日累计下跌12.4%。
最后，风险事件的影响分短期和长期。通常来说，风险事件爆发后，黄金价格更多是“脉冲式”上涨，不久后便会回落。市场的避险情绪是短暂的，当突发消息被充分消化后，情绪自然也就恢复平静。黄金价格能否有更长久的表现，关键还是要看风险事件是否会持续加剧并产生持续影响。
即使是俄乌冲突这样的大事件，黄金价格的上涨期也极为短暂。2022年2月24日俄乌冲突爆发，3月9日黄金价格便开始回落，3月15日时已回吐了冲突爆发后的大部分涨幅。在此之后，对于黄金价格走势而言，俄乌冲突事件本身，如军事进展、双方沟通等，重要性逐渐淡化；市场更关心的是俄乌冲突对全球经济的外溢影响，例如欧洲因能源短缺而遭遇高通胀，不得不收紧货币政策等。
所以，看完这篇文章你还会认为黄金价格一定会随着通胀，美元以及风险性事件的变动而变动吗？凡事都需要明白它的底层逻辑，市场走出什么样的形态都是成立的，可能有推动因素，也可能没有，有时被找到，有时也不会被找到...交易信息终究会反馈到图表形态之中。
