21万亿美元的美国国债之谜正在困扰全球市场

债券交易员多年来一直在说，世界上最大的债券市场存在流动性，除非你真的需要它。

上周美国公债收益率(殖利率)的惊人波动可能为这句话提供新的支持，并在这个构成全球金融基石的21万亿美元市场引发新一轮的自我反省。虽然股市容易出现突然波动，但在为全球大部分地区设定基准无风险利率的政府债券市场，这种情况应该是很少发生的。

然而，美国国债周期性地出现剧烈波动，这让人感到有点神秘，因为没有两件事是相同的。有人指出，2008年金融危机爆发后，中国加强了银行监管。2014年10月，在没有明显诱因的情况下，美国国债收益率出现了12分钟的暴跌和反弹，加剧了对流动性短缺的关注。一年前疫情引发的混乱中，恐慌抛售加剧了对冲基金的杠杆押注，使这个问题再次成为人们关注的焦点。

上周，30年期国债的买卖价差达到了2020年3月恐慌以来的最大水平。

Medley global Advisors全球宏观策略董事总经理本?埃蒙斯(Ben Emons)表示，最新事件“强烈提醒人们，在最深、最大的债券市场，当流动性突然消失时会发生什么。”

问题在于，由于一些措施加大了银行持有美国国债的难度，这个庞大的市场是否更容易受到突如其来的动荡的影响。一些分析师说，美联储(Federal Reserve)是否会延长对银行资本要求的宽松政策的质疑，加剧了上周的动荡。美联储的宽松政策将于3月31日结束。这一举措在疫情爆发之初就已实施，被认为使银行更容易将美国国债纳入资产负债表。

2014年的事件引发了对市场结构的深入研究，监管机构已经推动了一些改革——比如提高透明度——而且越来越多的人猜测，未来可能会有更多措施来支撑市场结构。

”而流动的规模和速度与COVID冲击很可能还很遥远的尾概率分布,危机突显出漏洞在至关重要的美国市场,值得仔细分析,“美联储理事布雷纳德在事先准备好的证词中周一表示,国际银行家。

上周债券市场的暴跌(自那以来已基本逆转)有许多潜在的罪魁祸首，从经济数据的改善，变成了更多的技术因素。美联储的超宽松政策以及美国出台新的财政刺激措施的前景，令投资者押注经济将加速成长和通胀。除此之外，还有一波凸面型对冲基金，以及大宗商品交易顾问等追随趋势的大型投资者纷纷平仓。

根据彭博社(Bloomberg)的美国政府证券流动性指数(U.S. Government Securities Liquidity Index，衡量收益率与公允价值模型的偏离程度)，流动性状况最近有所恶化，尽管与3月份的情况截然不同。

在瑞士信贷(Credit Suisse)策略师佐尔坦?鲍兹(Zoltan Pozsar)看来，这一行动始于亚洲，债券投资者对澳大利亚和新西兰央行的鹰派信号做出了反应。随着利差交易和债券市场的其他杠杆头寸被抹去，这种情绪随后蔓延到了美国。周四灾难性的7年期国债拍卖更是加剧了危机。

摩根大通(JPMorgan & Chase Co.)策略师Henry St John在一份与同事的报告中写道，上周的戏剧性事件"让人想起近年来其他值得注意的事件，其中美国国债市场微观结构的恶化是主要原因。"

摩根大通(JPMorgan)编制的数据显示，衡量美国国债流动性的一项关键指标——市场深度，即在不大幅影响价格的情况下进行交易的能力——在2020年3月跌至2008年危机以来的最高水平。这种严重的流动性缺口上周并未再度出现。

债券市场的溃败上周只是短暂地对股价造成了影响，在美国国债收益率因月底的购买而大幅回落之后，股市本周开始飙升。

美联储在2020年3月将利率降至接近零的水平，推出了一系列紧急贷款安排，并加大了债券购买力度，以确保低借贷成本和平稳的市场运作。这种功能的崩溃引发了监管机构和市场参与者要求改变的呼声。

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目前，美国国债价格已经稳定下来。Pozsar指出，收益率的跃升为一些价值投资者提供了乘机进场、获得额外收益率的机会，有效地帮助抵消了上周争相退出的杠杆投资者的影响。

鲍兹在即将发布的彭博(Bloomberg) Odd Lots播客上表示:“一些有杠杆的选手被踢出了自己的位置。”“这让人不舒服——尤其是如果你站错了方向——但我认为，我们不应该走上重新设计美国国债市场的道路。”

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