结构性改变？市场传言？PTA期货量价齐升的背后逻辑

　　延续了上周五的大涨，昨日PTA期货量价齐升，其中2109合约增仓近7万手，盘中价格也创出了今年新高，涨幅居化工品榜首。整体看，聚酯和煤化工板块涨幅较大，油品稍弱。

　　“截至周一下午收盘，PTA现货基差基本平水，相比上周五略有增长。基差和价差的劈叉也反映PTA现货市场形势并未明显改善，2109合约的量价齐升不仅有基本面的支撑，也有资金的力量在拉动。”浙商期货分析师朱立航称。

　　PTA价差出现结构性改变

　　期货日报记者了解到，6月下旬以来，PTA期货9—1月合约价差持续走弱，经过近日的暴涨后，2109合约较2201合约期价由贴水转为升水。

　　“目前PTA合约9—1月合约价差出现了结构性改变，从6月初的-100元/吨附近上升至94元/吨，近月表现偏强，市场对于9月合约的强预期意味着PTA期货仍将延续强势。”大地期货分析师蒋硕朋表示。

　　“结构性改变反映出对预期的变化，说明市场看好7、8月份PTA市场格局。”朱立航告诉记者，从基本面上看，一方面，新凤鸣和恒力等陆续公布大检计划，下游聚酯利润回升下开工有保证，整体7、8月份PTA仍以去库为主，自身供需格局偏强，且由于浙石化PX装置出现问题，整个东亚地区PX供需也稍偏紧，进一步支撑整个产业链的价格。另一方面，原油价格延续强势，看涨氛围依然较浓。市场人士普遍认为布伦特油价至少要涨至80美元/桶，意味着PTA成本端支撑偏强。

　　从历史走势看，近几年9—1合约价差在6月份之后发生剧烈波动已司空见惯。

　　据国投安信期货分析师庞春艳介绍，PTA1709—PTA1801合约价差在2017年的7月初快速走低，最低达到-270元/吨后回升；PTA1809—PTA1901合约价差在2018年6月底缓慢走低，8月初快速走低，9月上达到极值1700元/吨；PTA1909—PTA2001合约价差于2019年6月中快速走低，最低也达到-800元/吨。

　　“从季节性走势看，PTA结构性行情在年中爆发的情况较为常见，原因可能是在下半年传统旺季到来之前，市场对消费的乐观预期与二至三季度集中检修的供应收缩共振的结果。”庞春艳说。

　　今年3月份以来，由于效益不佳，国内PTA生产企业纷纷宣布装置检修，其中4月份检修量巨大，华彬石化、利万聚酯等装置检修后未按计划重启，加上之前已经停车的装置，截至目前，长停量达830多万吨，占目前国内总产能的12.6%。

　　“今年由于效益差，国外装置生产收缩，因此我国PTA出口明显增长，3月出口量33.9万吨，4月和5月均保持在20万吨以上，有利于国内PTA库存的去化。”庞春艳表示，近期，虽然PTA价格大幅上涨，但其加工费并未同步扩张，因此可认为主要受成本推动上涨，供应收紧及资金起助涨作用。

　　市场传言部分工厂超卖

　　面对PTA期价的大涨，有市场传言称部分工厂投机性卖空，超出自身PTA的供应量。

　　对此，朱立航解释说，此传言的主要依据来自于此前几家PTA大厂持续缩减合约货的情况，且前段时间出现过大厂在现货市场回购PTA的现象。

　　“今年上半年PTA的加工费一直较差，甚至逼迫企业在二季度增加检修，部分成本高的装置不得不长期停车。近期，PTA加工差回到500元/吨以上，生产企业可能择机增加卖出套保，一方面对未来的产品进行保值，另外持续减合约供应的同时，生产商的装置负荷并未同步下降，因此可能会有产品库存有保值需求。”庞春艳说。

　　“假设传言为真，有部分工厂超量做空，资金拉升盘面主要是针对工厂，这种情况下现货端理应走强，但实际情况是现货基差波动很小。”朱立航称，截至周一中午基差仍在-30元/吨，下午收盘以后才涨至平水，PTA的价格结构形成了2109合约价格为最高的倒V型。“从这个角度看，传闻的可信度不高。且如果是针对性的资金博弈，在油价没有大涨的前提下，PTA高价很难延续，后续更多的关注PTA2109合约的价格变动即可。”

　　整体产业链看涨氛围较浓

　　目前产业链强弱表现呈现出原油和石脑油偏强，PX上周略有转弱，PTA利润扩张的驱动依旧不强，下游涤丝近期销售好转，长丝库存有明显回落，价格同步上涨。

　　据了解，上周末，涤丝的产销达到了100%以上。本周一，长丝和短纤也有不同程度的提涨，终端工厂的备货也开始增加，织机和印染企业的开工也在上升，整个产业链看涨氛围比较浓厚。

　　“7月份PTA待检修装置依旧较多，且下游聚酯开工率可能会季节性上行，如果集中检修或引发阶段性供应紧张。另外，合约货减量供应后，下游企业不得不增加现货采购，原来维持低库存的思路也将因此改变，投机性备货增加难免导致隐性库存上升。另外，生产企业盘面套保增加，货源锁定在盘面的量增加，现货市场供应因此收紧。”庞春艳说。

　　“目前PTA供应端装置负荷显著回落，检修增多。在新装置预期投产下，行业利润持续压缩，预计整体负荷保持相对低位。下游聚酯方面，目前负荷小幅提升，产品利润相对偏低，受益于终端回温、产销理想，持续去库缓解库存压力；终端订单小幅提升，短期支撑偏强，后市对今年下半年旺季存在较强预期。”蒋硕朋表示，整体看，PTA短期供需预计保持紧平衡或小幅去库，现货流通性偏紧要等到新装置稳产后才能小幅缓解，目前成本支撑强劲，预计PTA偏强行情仍将保持。

　　值得注意的是，在价格上涨的过程中，产业链运行趋于健康，但距离下半年旺季还有一个多月时间。“目前市场乐观导致下游备货增加，价格上涨，旺季或以消化库存为主，新的备货需求减弱，带来预期透支后的调整。”庞春艳称。

　　在高库存高投产预期下，PTA利润持续压缩，价格也以跟随成本端油价为主，在油价仍然看涨的预期下，PTA以低加工费时做多的原则为主。在朱立航看来，此轮价格大涨以后，PTA加工费有了较大的提升，进一步走强的空间较为有限。“在现阶段油价未出现明显转势的前提下，PTA仍以看涨为主。”

　　来源：期货日报