中红医疗再闯创业板IPO 超九成收入依赖境外 产品品类单一 未来面临市场挤压风险

　　疫情带来业绩大爆发，中红医疗2020年上半年公司实现营业利润5.53亿元，远远超过近三个自然年营业利润的总和。中红医疗趁此机会再次向创业板提交了上市申请。上市前夕突击分红7500万元，此前未有分红情况。

　　中红普林医疗用品股份有限公司（简称“中红医疗”）主营业务为一次性防护手套的研发、生产与销售。2017年7月，中红医疗首次披露创业板上市计划。2018年6月，又主动撤回上市申请，公司当时对外披露的原因为“考虑公司整体发展战略调整”。

　　公司主营产品有丁腈手套、PVC手套。报告期各期，丁腈手套成为公司主打产品，截至2019年，丁腈手套收入占比73.33%，而PVC手套占比26.67%，相比于三年前，PVC手套收益下滑明显。

　　相对来说，公司产品品类单一，且丁腈手套的产能利用率已经饱和；公司主营业务相对单调，主要为海外医疗器械及医疗耗材品牌商进行ODM生产，产品主要销往境外市场。2017-2019年度，中红医疗境外销售收入分别为 92,687.74万元、92,199.75万元、108,992.83万元，占主营业务收入比重均在90%以上。

　　目前，全球范围内丁腈手套产能主要集中在马来西亚，市场份额超80%；其中，Top Glove及Hartalega为全球丁腈手套生产规模最大的2家厂商，产能均超过300亿只，二者产能合计超过700亿只，占全球市场份额约40%。中红医疗拥有丁腈手套产能约60亿只，约占市场份额3%-4%。

　　此外，国内一次性防护手套生产企业还有蓝帆医疗(002382,股吧)、英科医疗(300677,股吧)。英科医疗的产品结构与中红医疗相似。2017-2019年，中红医疗主营业务毛利率分别为18.8%、16.92%、18.51%，虽其毛利率较高的丁腈手套拉高了平均毛利率水平，但每年仍低于英科医疗超5个百分点。

　　相比之下，中红医疗在产能规模、单位成本等方面似乎并不占优势，未来发展或面临一定的市场挤压风险。

　　另外，在就研发方面而言，丁腈手套、PVC手套由于技术水平要求更高、专用性更强、投资成本更高，市场存在一定的进入壁垒。然而，中红医疗研发费用却远低于3%的标准。据招股书，报告期内公司研发费用占同期销售收入的比例仅为0.2%、0.95%、0.8%，近三年研发费用总额占销售收入总额的比例约为0.66%。行业对其高新技术企业资质表示存疑。

　　偿债能力方面。公司偿债的压力也不小。

　　招股书显示，2017-2019年，中红医疗流动比率分别为1.01、0.77、0.86，速动比率分别为0.71、0.42、0.56；资产负债率（合并）分别为54.15%、61.42%、56.53%。2018年开始流动资产规模已小于流动负债规模，同时短期借款、长期借款却还在大幅增加，偿债能力不及同业可比公司水平。

　　2020年上半年，其负债压力因“抗疫”有所缓解，若此次能成功上市，或将在很大程度上缓解其“捉襟见肘”的资金情况。

　　据了解，中红医疗前身为中红普林塑胶，成立于2010年12月，厦门国贸(600755,股吧)实业为公司设立时的最大股东，持有公司50.5%的股权。现如今，公司控股股东为中红普林集团，持有中红医疗60%股份，而中红普林集团则由厦门国贸控股持有50.5%的股份。厦门国贸控股间接为中红医疗控股股东。而厦门国贸控股是一家厦门市国有独资平台，厦门市国资委是公司目前的实际控制人。