伊以冲突将如何影响黄金和原油走势?

　　
      2023年10月巴以冲突升级，2024年4月巴以冲突因以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆而出现扩散风险。俄乌冲突延宕两年，美英升级对俄铜、铝、镍金属交易制裁，进一步扰动全球金属及能源供应。

　　其中，巴以冲突阶段性升级短期对资产价格影响显著，但持续性相对较弱，阶段性影响后各资产走势仍受其主导逻辑影响。

　　金价在2023年10月以后总体呈现持续上行态势，初期受益于地缘冲突升级、美联储降息预期发酵，3月以来相对比特币的补涨、以色列袭击伊朗大使馆等则是较为重要的因素。

　　油价在10月初因巴以冲突升级初脉冲式走高，后受美加原油产量超预期增长、中美经济数据显疲弱、原油需求季节性弱势影响持续下行至12月才寻得底部出现回升。

　　美股总体来看并未受到巴以冲突升级较大扰动，10月触底反弹之后在大型科技股超预期盈利支撑下大幅上涨。

　　黄金走势分析

　　2023年10月至今金价已经上行近30%，仅2024年3月初以来伦敦金和上海金最高涨幅就逼近20%，近期金价大涨背后的原因、后续走势以及中东地缘动荡对于金价的影响引发市场关注。

　　在我看来3月以来金价大涨存在两个主要因素，一是三月初金价相对于彼时的比特币存在明显低估;二是三月之后美国的经济数据和地缘事件在金价相对低估背景下直接引爆行情。之所以特意与比特币对比，是因为我们注意到在比特币供给减半前后一年左右时间黄金与比特币正相关性明显增强，且这一增强往往会持续至比特币供给减半后4至6个月。同时往往在供给减半前后也会传出需求端的利好信息、监管态度的阶段性放松，对于加密货币合法化以及替代法币的炒作。本次比特币供给减半时点为2024年4月25日，去年下半年以来市场就开始炒作比特币，3月初时金价相对于比特币明显低估，存在较强的补涨诉求。在此背景下，3月陆续公布的美国经济数据和联储表态则直接触发了金价补涨行情的出现。

　　3月以来金价的走势总体可以分为两段。3月1日美国ISM制造业指数不及预期以及美联储沃勒买短卖长的表态带来美联储降息预期快速升温，成为驱动金价大涨的直接诱因，金价大涨并突破屡次未破的前高2072美元/盎司后引发海外买盘涌入，CFTC多头持仓以及北美黄金ETF在3月前两周明显增加。

　　金价短暂震荡后，3月28日公布的美国第四季度核心PCE以及密歇根大学通胀预期不及预期，同时中国买债传闻，再度引爆黄金后引发新一轮买盘，3月最后一周开始亚洲地区黄金ETF流入量大增，4月12日当周亚洲地区黄金ETF流入量创近两年来最高，CFTC持仓和北美黄金ETF同期增仓则不显著。

　　4月1日以色列“精确”袭击了叙利亚首都大马士革，并炸毁了伊朗驻叙利亚大使馆的大楼，地缘冲突升级的担忧笼罩市场，也助推金价持续上行。

　　需要注意的是，3月第一轮上涨中黄金率先起涨并引领涨势，3月末开始的第二轮上涨中白银涨势更为显著，黄金和白银也是在4月12日晚间白银触及历史前高30美元/盎司后遭遇集体抛盘。这也符合以往每轮金银大涨的轮动逻辑，初期黄金领涨，在阶段性快速上涨后期，踏空资金补涨买入白银，白银领涨黄金。当前经过3月以来黄金的大涨后，2023年10月初以来黄金涨幅已经与经过波动率调整的比特币涨幅基本一致。

　　金价后续走势展望

　　长期来看，伴随着新旧技术动能交替期的劳动生产率低迷以及中美政府加杠杆、海外高通胀持续，金价大周期上涨趋势仍然完备，这一轮美联储加息周期中金价表现会非常强势，且与美债收益率相关性会发生变化的底层原因，目前已经得到印证，且这一逻辑会持续。

　　短期来看，地缘方面，在内外压力的影响下，以色列政府即使反击也会控制规模和力度，采取象征性反击以保持局势可控的可能性更大，地缘风险不确定性对于金价仍有支撑，但强度或有所减弱。若发生小概率的以色列和伊朗冲突升级，则金价肯定会受益继续大涨。

　　其余因素来看，当前金价已经修复了相对比特币的低估，金价修复低估动能下降。与此同时美国经济数据韧性和后续通胀继续反弹，美联储年内不降息概率明显增加，美元指数和美债收益率有望维持强势，不过通胀回升会对于金价形成支撑，金价或陷入高位震荡整理。

　　原油走势分析

　　当前美国在能源市场的地位与20世纪70年代存在明显不同。在美国实现能源独立的情况下，为了使国内通胀不再失控，美国并不希望地缘冲突对于全球石油贸易流出现较大扰动，这一目标在乌克兰危机后已经得到明显体现，同时2023年10月巴以冲突升级以来美国这一立场也得到了明显的体现。在此背景下，资金因为担忧原油供给受到地缘冲突影响而做多原油的意愿受到抑制，资金更喜欢用期权对冲尾部风险，而非期货。

　　受4月1日以来以色列和伊朗事件升级的影响，为对冲尾部风险，目前原油市场看涨情绪已经回升至2023年10月本次巴以冲突刚升级时的高位。而较高的看涨水平则往往意味着若后续地缘事件未超预期升级情况下油价的回落风险。

　　基准情况下，油价近期大涨风险不大，中期仍将受益于美国经济的好转得到支撑。不过仍需注意小概率的以色列和伊朗冲突升级，影响伊朗产量甚至霍尔木兹海峡原油贸易流动进而大幅推升油价的风险。