日本央行如约加息，负利率时代结束

　　2024年3月18-19日，日本央行召开货币政策会议，正式宣布退出负利率和收益率曲线控制(YCC)政策，但继续购买国债以维持宽松的金融条件。本次货币政策会议结果基本符合市场预期。

　　日本央行在政策声明中指出，工资和价格之间的良性循环已经变得更加稳固，预计2%的价格稳定目标将以可持续和稳定的方式实现，其大规模的货币宽松措施已经发挥了作用，包括收益率曲线控制(YCC)、质化量化宽松(QQE)和负利率政策。本次货币政策调整主要包括：

　　(1)结束负利率：日本央行宣布短期利率将是其主要的政策工具，日本央行将超额准备金利率设定为0.1%，无抵押隔夜拆借利率为0-0.1%左右。2016年以来长达8年的负利率时代正式结束。

　　(2)放弃收益率曲线控制(YCC)：日本央行在政策声明中取消了对10年期日本国债收益率目标水平的表述。此前，日央行规定1%为10年期日债收益率的参考上限，通过购买日本国债以维持这一水平。

　　(3)继续日本国债购买，维持宽松金融环境。日本央行在政策声明中还表示：将继续以与之前大致相当的规模购买日本国债。在长期利率快速上升的情况下，日央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量，进行固定利率购买操作。货币政策会议后的新闻发布会上，日本央行行长植田和男表示：“宽松的政策立场还将维持一段时间”“如有必要，日本央行将考虑广泛的政策宽松选项，包括过去使用过的工具”。

　　植田和男还表示，接下来的货币操作将取决于数据、保持灵活：“进一步加息的步伐取决于经济和物价前景”“目前对于资产负债表的具体处理方式没有明确想法”“如果物价预期超调或显示出超调的可能性，可能会导致货币政策的改变”。

　　(4)本次会议还宣布放弃购买ETF和J-REITS;制定逐渐取消公司债券和商业票据购买的计划。

　　市场反应：日本央行宣布结束负利率和YCC之后，日元汇率从149附近跌破150，跌回3月初的水平。日经225指数小幅上涨。

　　日央行加息反而令日元下跌的原因：

　　一是，进入3月份，各个企业陆续公布春季薪资谈判的结果，涨幅超预期。3月15日，日本最大工会Rengo宣布，其下属工会在今年的工资谈判中争取到了平均5.28%的总工资涨幅，大幅高于去年3.8%的谈判结果。随着日本春季薪资谈判(春斗)的结果出炉，市场已充分预期日央行不晚于4月将政策转向。

　　二是，本次会议日本央行表态仍偏鸽，连续加息的概率不高，日央行表示“观察到日本经济某些部分的疲软”，继续大规模购买国债，短期内仍将维持宽松。

　　二、退出负利率影响有限;关注未来日央行缩表的冲击

　　(一)短期内，日央行进一步收紧政策的概率不高

　　一方面，经济内生性动能仍不够稳固。1月份日本CPI同比增速2.2%，CPI(剔除新鲜食品)同比2.0%，均高于预期，但CPI分项中，占比21.5%的住房分项仍在低位未有起色。虽然日本上修去年四季度的GDP年化季环比终值为0.4%(初值-0.4%)，使得日本避免了技术性衰退，但从GDP分项来看，受益于2023年日元贬值，净出口对GDP增速贡献较大，而私人消费和私人住宅投资均为负增长，对GDP增速形成明显拖累。日本消费者信心仍有较大修复空间。从当前私人消费表现来看，日本央行仍需维持宽松环境进一步观察。

　　另一方面，日央行应尽量避免日债收益率飙升，否则日本政府将承担巨大财政压力。当前日本政府债务占GDP比重接近260%，远远高于其他主要发达国家。且根据当前惠誉、标普和穆迪的评级，日本的主权信用在G7国家中仅好于意大利。一旦日本国债收益率大幅上行，日本政府财政负担骤增，可能导致投资者抛售日债，进而引发日债收益率进一步上升的恶行循环。因此，日央行的操作将以谨慎的态度循序渐进，尽量避免日债飙升的情况。

　　本次日央行主要调整价格型工具，加息以及放开长端国债收益率的参考上限，对市场的影响不大。我们预计年内政策大幅收紧的概率不高，因此，短期内，日元、日债和日股走势大概率不会受到剧烈冲击。