本轮美股上涨的原因是什么？
开年以来，美国三大股指均有不同程度的上涨，其中纳斯达克指数上涨幅度最甚。什么原因导致的美股上涨?逻辑何在?或许本文可以给出答案。
原因一、美国较高的名义增长与较高的政府杠杆率
新冠疫情后美国居民资产负债表与现金流量表极为健康令名义增速处于极高水平且保障了企业利润。高政府杠杆率又抑制了利率水平上行的空间。
首先，疫情之后美国的名义经济增速表现十分强劲。2022和2023年，美国实际GDP增速分别为1.9%和2.5%，受到通胀的推动，名义GDP增速高达9.2%和6.3%。2023年人均名义GDP增长5.8%，高于1990年至疫前的所有年份。
在通胀推高名义增速的同时，美国经济也出现了一些结构性的变化，带来了想象空间。
一是，制造业投资迅速上升，尤其是计算机、电子和电器制造这一分项的投资额增长迅猛。2021年11月1.2万亿美元的《两党基础设施建设法案》签署落地;2022年8月《通胀削减法案》(IRA)签署落地，提供3690亿美元用于投资能源安全与气候变化;同月，《芯片和科学法案》(CHIPS)也签署落地，提供527亿美元用于美国半导体研究、开发、制造和劳动力发展。2022和2023年美国制造业投资分别同比增长39.8%、75.9%。
二是，居民部门“两张表”优化，支撑居民消费韧性。商品(特别是耐用品)消费的实际增速中枢上移。疫后美国经济增长离不开财政支持，当前美国高政府杠杆率抑制了利率上行的空间。经济繁荣的另一面是政府举债，政府杠杆率从疫前的105.6%上升至2023年的121.2%。而高举不下的政府杠杆率抑制了利率上行的幅度。美国存量国债周期约等于10年期美债的周期，因此可以大致将10年期美债收益率看作是美国财政的锚。美国政府杠杆率和10年期美债收益率呈反向关系。
因此，当前的情景利好美国股市增长。强劲的名义经济增速保障了美股企业利润，而当前美国高政府杠杆率又抑制了利率水平上行的空间。当前美国实际利率水平仍较低。
原因二、全球经济处于混沌期，以人工智能为代表的科技股独占鳌头
人工智能方面的突破，有可能会大幅提升生产效率，削弱甚至抵消人口老龄化给全球经济增长的影响。对人工智能前景的期待令去年以来纳斯达克100指数的表现显著强于标普500指数。当前可以说全球经济处于一个“混沌期”，尚不能明确人工智能和老龄化的影响程度会有多大，进而也不能清楚判断未来实际利率中枢的位置。在这样全球经济“混沌期”，去年以来全球投资策略就是人工智能与安全资产两头押注的结果，而人工智能最佳投资标的多数在美股市场中。
原因三、美股再现虹吸效应
当前美股再次出现了虹吸效应。90年代美股就曾经出现过非常典型的虹吸效应，90年代全球经历了不少动荡，90年代初日本经济泡沫破裂，1991年12月前苏联解体，1997年日本银行业危机爆发，1997-1998年爆发亚洲金融危机。此后，资金开始大量涌入美股，因为此时似乎只有美国的经济增长和资产表现一枝独秀，1997-2000年连续4年美国的实际GDP增速都保持在4%以上。即便美联储1999年开始加息，反而是证明了自身经济的韧性，外资继续大量买入美股。
2018年以来，全球主要国家股市表现大致可以分成四组：美印日 > 资源国 > 欧洲 > 新兴制造国。第一组是是美国、印度和日本，股市表现遥遥领先;第二组是资源国例如巴西;第三组是欧洲国家;表现最差的是新兴制造国例如中国、越南。对于这四组国家股市的表现分化，我们认为可以有两点理解。第一，2018年起美国开始推动制造业转移和价值链重塑，试图从“全球一体化”转向“贸易区域化”，而资源国正是这一阶段的受益者，因此资源国股市表现比新兴制造国的股市更好。第二，如果看美股表现，其虹吸效应似乎又不及亚洲金融危机至2000年时那么强劲，其原因一方面是全球价值链重塑的过程给一些其他国家的股市也创造了吸引力，而不是像90年代末的时候仅美股“一枝独秀”。另一方面，全球去美元化的进程加速，全球贸易结算货币、以及全球外储的货币构成也进一步分散化。美元在全球外储中的占比在2020年跌破60%，2023 Q4降至58.4%的历史新低。这背后反映的是美元在货币体系中的地位和影响力在减弱。
2023年以来美股再次出现了虹吸效应。如果说2022年的时候，市场还会担心美国将会“硬着陆”陷入经济衰退，那么2023年以来，美国的经济数据表现在发达国家中优势逐渐明显。2022年外资合计净流出美股2268.44亿美元，2023年外资合计净流入802.91亿美元。此外，2022年底人工智能模型和ChatGPT概念强势崛起， 2022年12月ChatGPT公开试用，2023年1月微软宣布与OpenAI扩大合作伙伴关系，美国成为了这一波AI浪潮的中心，人工智能相关板块尤其增强了美股的虹吸效应，吸引了大量资金。
