美股为何涨势如虹?它还会继续吗?

　　自2023年以来，美股呈现出一路繁荣的景象，标普500涨幅超35%。然而，如果进一步拆分标普500成分股，可以发现“科技七姐妹”(MAG7)(微软、苹果、英伟达、亚马逊、Alphabet(谷歌)、Meta、特斯拉的统称)与其他493个成分股的走势出现明显分化——“科技七姐妹”2023年初以来涨幅近100%，而其他493家成分股加权平均后股价较2023年初略有下跌，成长/价值的超额收益愈发明显。

　　市值权重来看，资金向头部企业集中的趋势形成了与股价的正向反馈。标普 500 加权指数明显跑赢等权指数，其背后也反映了大公司表现相对较好对于资金的吸引，从而对市值增长形成正向反馈。“科技七姐妹”市值均位于标普500成分股前十，7个公司市值加总在标普500中的占比已从2023年初的20%上涨为当前的30%。

　　股价表现好叠加市值高，“科技七姐妹”贡献了标普500一半的涨幅。一方面，股价表现来看，科技和通信在2023年和2024年前三个月领跑标普全行业涨幅;另一方面，科技七姐妹市值权重逐渐增加。双重因素下，回顾2023年1月以来的标普500表现，“科技七姐妹”贡献了一半左右的涨幅。

　　进入2024年，“科技七姐妹”有变为“科技四姐妹”的趋势。今年以来，谷歌、特斯拉和苹果股价表现较弱，对标普500涨幅贡献较小甚至为负，“科技七姐妹”内部表现也有分化。实际上，即使在“科技七姐妹”中，英伟达一家公司的表现也呈现遥遥领先的状态——2023年全年贡献了标普500近10%的涨幅，2024年前3个月也贡献了标普500近4%的涨幅。

　　2022年以来标普500日度涨跌幅与英伟达高度同步，二者呈现同涨同跌的天数超年内交易日的60%。

　　根据2023Q4财报，美股上涨有盈利改善的支撑。标普500指数500家成分股2023年Q4财报已全部出炉。财报结果来看，2023年四季度整体盈利增速7.8%，较上半年明显改善。且根据彭博对于2024年四个季度预测来看，2024年全年盈利仍将维持正向增长，2024Q4或将实现超10%的盈利增速。

　　科技、通讯、可选消费是全年盈利增长的主线。2023年全年盈利增速分行业情况来看，可选消费2023年四个季度均维持了较高的盈利增速，其背后反映了美国2023年经济韧性和强消费对于消费股的支撑。而2023年一季度兴起的AI热潮拉动了科技和通讯股在2023Q2盈利的转正和延续。

　　从盈利超预期的维度来看，科技企业超预期数量多，而可选消费幅度大。

　　标500成分股中，90%以上的科技类企业盈利实现超预期，其次为必需消费和可选消费;通讯和公用事业超预期企业占比最低。而从加权平均后的盈利超预期幅度来看，可选消费行业超预期幅度最大，而公用事业行业加权平均后的企业盈利不及预期。

　　美股还会继续涨吗?

　　美股当前估值不算太高，且科技股有盈利支撑。2023年标普500动态PE一度冲高，但2024年以来有所回落，当前PE落在均值+个标准差的区间。分行业来看，多数行业当前估值处于历史80%的分位数水平，公用事业和可选消费的估值甚至低于2023年初。由于科技股涨幅大，市场对于科网泡沫再现的担忧的声音也层出不穷。然而，以英伟达为例，虽然英伟达股价一路冲高，但其估值水平距离前期高点仍有很大距离，盈利支撑下，似乎呈现“越涨越便宜”的趋势。

　　然而，需要警惕非科技股行业估值增长对股价支撑的持续性。拆分股指增长的贡献，2023年和2023年前三个月标普500的涨幅主要由估值贡献，盈利的贡献较低。拆分三大股指，2023年以来的涨幅基本由风险溢价贡献，纳斯达克指数的盈利贡献高于标普500和道琼斯指数。

　　若股市大幅下跌，美联储会视而不见吗?

　　本轮之前不会。复盘2010-2020年间联储政策由紧转松的原因，股市下跌往往是其中至关重要的因素。对于联储政策决策框架来说，虽然双重目标制只有最大就业和物价稳定，但股市和居民财富息息相关——美股大幅回调将直接影响居民收入和消费倾向，进而可能拖累消费。因此，当股市大幅下跌时，联储往往会选择服软来“救市”。

　　股市上涨会阻碍美联储降息吗?

　　本轮大概率不会。本轮和此前几轮有两个根本的不同：1)对于联储决策框架来说，本轮不一样的地方在于，虽然已经收紧这么久，但居民和企业的安全垫仍厚，联储不需过度担心居民资产负债表的受损。除此之外，本轮由大通胀引发的加息的必要性是此前多次紧缩时期都未有过的，因此对于本届联储来说，通胀在决策框架中的权重极大。因此，股市的优先序自然有所下降。但是，并非股市好联储便没有降息的动力——根据鲍威尔多次在 FOMC 会议强调的，联储会密切关注经济和劳动力市场的韧性，并尽量实现预防式降息。

　　2)对于股市本身来说，根据上文分析，股市当前的上涨很大程度上是少数行业以及少数公司的贡献，因此整体数据繁荣的背后可能掩盖了多数公司不温不火的现状。

　　往后看，宽松交易的进一步确认，股市有望得到呵护。从股市和10年期美债的相关性来看，当10年期美债回落时，美股往往受到提振，尤其是房地产、公用事业等利率敏感的行业。当前由于经济和通胀数据的频超预期，市场此前有些过度的宽松交易有些回调。而往后来看，随着经济韧性的下行和宽松交易的确认，美股或有望进一步受到流动性宽松的提振。