2024年美股还会继续创新高吗?

　　首先，先说结论，2024年美股全年收涨为大概率。

　　美股存在非常经典的政治周期规律：自80年代以来每位总统第一任期前两年美股必然下跌(除非如奥巴马上任前美股已经腰斩)，第二任期(如连任)最后两年美股偶有下跌，中间年份则从未出现过负收益。

　　美国政治周期影响经济周期;大选结果影响私人投资。由于民主党跟共和党的执政理念存在明显差异：共和党更关注重资产，民主党则更重视科技创新以及金融;共和党追求效率、减税和小政府理念，民主党则追求公平并提高社会保障。

　　因此大选对美国私人部门投资策略有很大影响。一方面，在未来存在不确定性的时候大家投资意愿会相对保守;另一方面，大选期间候选人都会承诺各种财政刺激、社会福利，私人部门势必希望推迟长期投资计划以享受更低廉的投资成本。

　　此外，几乎每届政府任期之初都会有新政红利。在新政府开局两年往往会落地一些财政刺激政策且政策主张方向明朗因此私人投资意愿上升。在一届政府的最后两年则往往呈现出经济放缓甚至衰退的迹象。由此，我们看到美国政治周期与经济周期出现了共振：美国经济一般于上一届总统任期最后一年到新政开局第一年触底，随后进入新一轮资本开支周期，并于总统第二任期中后期放缓甚至衰退。从老布什连任失败的教训看，如果第一任期出现经济衰退，则连任概率也会比较低。

　　由此可见，作为拜登第一任期的连任大选年，2024 年美股全年收涨是大概率。但是，截止2月16日，2024年的标普500指数已经收涨4.9%，美股在2024年的涨势结束了吗?我们认为还没结束。

　　2023年海外投资者逐渐弃债买股，海外风险偏好总体不弱。以有代表性的部分经济体股指表现来看，海外市场2022年风险偏好整体偏弱、2023年总体转强，日经225指数甚至还跑赢了标普500。

　　我们认为可以从宏观面、产业面和流动性三个角度理解2022-2023年海外风险偏好的总体变化。

　　宏观面来说，2022年全球各国才循序渐进放松疫情政策，但疫情影响仍然突出，2023年疫情影响彻底退潮;

　　产业面来看，美国人工智能的爆发，欧美财政法案对投资的带动以及全球价值链重塑下部分新兴经济体的产业红利都集中在2023年释放;

　　流动性方面，2023 年海外投资者逐渐选择了弃债买股策略。

　　但是，事情可能在起变化。2024年全球流动性或将向美股等少数权益资产集中，两点原因。

　　首先海外宏观形势的变化可能更利于美国和美股。90年代末美股的虹吸效应与美国经济相对优势逐渐突出有关。2023年全球部分经济体都享受了疫后恢复红利，最典型的是日本。相继放开防疫的经济体中美国消费与经济恢复最好，欧洲尚可，但日韩等亚洲经济体总体偏差(新加坡和越南略好)。这种反差仍可用出入境恢复程度理解。

　　美国出入境人数已经恢复至疫前的87.5%，欧盟27国也恢复至85.5%，但同期日本入境人数仅恢复至2019年底的54.2%。截至2023年底，日本入境人数已经达到2019年12月的108.2%，换言之，与2022年相比，日本境内多接待了136.4万国外旅客，这种年度增幅此前从未出现。表面看，入境恢复提振的是日本的旅游业，事实上对内需拉动也极为明显。一方面，日本的生活用品也非常受国外游客欢迎;另一方面，旅游业的恢复将显著提振日本经济活跃度、拉动就业和本土居民收入。

　　此外，有很多声音认为2023年的日本走出了停滞的30年。我们并不否认日本居民资产负债表和现金流量表已经得到极大的修复，确实会对日本经济产生积极影响。2023年日本实际GDP增速仅为1.9%、名义GDP增速5.7%。

　　这还是用本币计算的，事实上2023年日元对美元大幅贬值7.6%，2021-2022 年也分别贬值11.4%、13.9%。并且，即便在日元大幅贬值之下，2023年日本出口份额也未有明显回升，同期欧元区20国及美国的出口份额均已回升至疫前水平。

　　此外，2023年下半年德国、英国乃至欧元区经济都有哑火苗头，反倒是美国经济依旧超预期稳定。美国就业仍有韧性，即将进入主动补库存阶段也意味着美国制造业用工需求将有所增加。由此可见，除非服务消费大幅转差，否则美国非农就业紧平衡状态将延续并对时薪增速形成提振。若美国经济延续韧性，而欧日保持经济降温状态，那么今年美国对全球经济增长贡献度大概率将进一步提升，进而对资金吸引力也将增强(类似90年代末)。

　　此外，2022年起欧美日等央行均开始货币政策正常化。截至2023年底，美联储、欧洲央行及日本央行资产负债表总规模占各自名义GDP比重分别由峰值 35.7%、68.1%及132.6%降至27.8%、49.5%(2023Q3)及125.8%。但2023年美欧日权益资产并未因此进一步下挫反而大幅反弹，在经济和通胀韧性背景下，投资者选择弃债买股的结果，也就是说从大类资产配置的角度看，部分资金从债券市场流出并进入权益市场。

　　但是今年不会有更多流动性支撑海外权益整体上扬。首先，若各家央行确实要启动降息，就意味着经济呈现较大的下行压力，与已经在过去积极表现的权益资产相比，利率债会更具吸引力。另外，美联储等央行最终未能转向宽货币，全球流动性进一步收紧，必然会有一些资产受此影响显现出疲态。但只要不进一步加息，各国债券继续下跌的概率也并不大，因此难以复制2023年从债市抽血为权益输血的现象。进而，最有可能出现的情况是流动性进一步向(相对)优势资产集中。既然，2024年美国相对欧日等经济体存在明显的经济优势，那么全球投资者就极有可能在美股等少数风险资产上形成抱团。

　　美股何时转跌?

　　首先，今年美国总统大选结果将影响美股前景。

　　今年的美国总统大选可能会对未来美股走势产生影响，若拜登连任，则2025-2026年美股年度收涨概率仍旧不低;但若特朗普上台，那么明后年美股大概率会有一波像样的调整。 参考90年代末到2000 初，失去(相对)经济优势就是美股下跌的前兆。90年代美股之所以能够一枝独秀并最终泡沫化，是因为90年代美国对全球经济增长的贡献度较70-80年代大幅提升，经济上的相对优势也令美股显现出吸引力、加剧全球资金抱团。假若今年再次出现全球投资者在美股市场上的抱团，一旦美国经济转弱就可能引发抱团资金退潮并导致美股下挫。 由此可见，一旦美联储降息，该因素对美股的影响可能未必是推升估值、更有可能的是因确认了美国经济放缓而令美股吸引力下降。

　　尽管我们仍未看到美股转跌的信号，甚至可以认为美股仍是2024年最具投资吸引力的资产之一，一旦进入调整期，标普500指数的下跌空间可能并不小。