美国GDP数据超预期，市场为何无反应?

　　7月25日公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。分项看：

　　1)消费增速小幅下降，服务消费降温。二季度GDP私人消费环比折年率(以下简称“增速”)2.3%，略低于一季度的2.5%。其中，商品消费增速由-0.4%反弹至2.5%，服务消费增速则由4.0%下降至2.2%。从贡献看，服务消费拉到仍然较强，服务和商品分别贡献GDP增速的1.0和0.6个百分点。

　　2)投资大幅增长，非住宅和库存均有贡献，住宅投资仍小幅萎缩。二季度GDP投资增速由3.2%大幅上升至8.4%，对GDP增速贡献1.5个百分点，基本持平于消费的贡献。其中，非住宅投资增速由2.9%上升至5.2%，贡献0.7个百分点;私人库存变动贡献0.8个百分点;住宅投资增速则由上季度13.9%下降至-1.4%，拖累0.1个百分点。

　　3)净出口仍是拖累，但拖累程度略有下降。二季度净出口对GDP增速的拖累从0.9个百分点缩窄至0.7个百分点，其中出口增速由0.9%加快至2.0%、贡献0.2个百分点，进口增速由7.2%小幅下降至6.9%、拖累0.9个百分点。

　　4)政府支出加快增长。二季度GDP政府支出增速由1.2%上升至3.1%，对GDP增速贡献0.5个百分点。

　　GDP数据基本符合GDPNow模型预测。亚特兰大联储GDPNow模型截至7月17日预测，美国二季度GDP环比折年增长2.7%。其中，模型预计私人消费增长2.2%(实际增长2.3%)，设备投资增长10.9%(实际增长11.6%)，知识产权产品投资增长6.2%(实际增长4.5%)，非住宅建造投资萎缩3.6%(实际萎缩3.3%)，住宅投资萎缩3.5%(实际萎缩1.4%)，政府支出增长2.4%(实际增长3.1%)。

　　通胀方面，二季度核心PCE以及6月PCE、核心PCE同比均高于预期。二季度PCE物价指数环比折年率2.6%，较前值3.4%回落;同比增长2.6%，持平于前值。二季度核心PCE环比折年率2.9%，高于预期的2.7%，低于前值3.7%;同比增长2.7%，前值2.9%。7月26日公布的数据显示，6月PCE物价指数同比增速从前值2.6%下降至2.5%，为五个月来最低水平，但高于预期的2.4%;环比增速为0.1%，持平于预期，前值0%。6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，持平前值，为2021年3月以来的最低水平，但高于预期的2.5%;环比增速0.2%，符合预期，前值0.1%。

　　居民实际收入增长小幅放缓，储蓄率进一步下降，消费意愿较强。同时公布的居民收支数据显示，二季度美国居民个人总收入环比折年率为4.1%，前值7.0%。个人可支配收入(名义)环比折年率为3.6%，前值4.8%。剔除价格因素，个人可支配收入实际增速为1.0%，前值1.3%。个人储蓄环比折年率为-26.2%，前值增长9.6%;个人储蓄占可支配收入比重(储蓄率)由一季度的3.8%下降至3.5%。月度数据显示，截至6月，个人储蓄率已下降至3.4%，创2022年12月以来最低水平，且远低于2019年7-8%左右的水平。

　　在GDP和6月PCE数据先后公布后，市场降息预期并未降温，反而有所升温。CME数据显示，截至7月26日，利率期货押注9月降息概率为100%，高于前一周的98.1%，意味着利率期货市场百分之百确信美联储将于9月降息。同时，7月降息概率由4.1%上升至6.2%。此外，市场对年内降息次数的加权平均预期，由前一周的2.5次上升至2.7次，即多数投资者押注美联储从9月开始将连续降息三次。10年美债利率在7月25-26日累计下降8BP至4.2%。

　　我们认为，美国二季度GDP增速超预期，主要是投资增长大超预期，但与通胀更直接相关的消费增速仍录得小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE环比水平虽在数值上略高于预期，但趋势上较一季度明显回落。因此，最新GDP数据可能并不会对美联储下一步的降息构成明显阻力，毕竟美联储降息的条件是主观上对通胀回落“有信心”，不需要看到通胀已经回落至2%以及经济大幅降温。此外，近期美股出现较大调整，美国大选相关扰动增多(譬如“特朗普交易”推升美债利率也增加了金融紧缩效应)，美联储在平衡“双向风险”时，可能更需要向“预防衰退”上有所倾斜。综合来看，我们认为，美联储会积极考虑9月降息，并且在下周召开的7月会议上就可能“吹风”。不过，如果美国经济继续保持类似上半年“软着陆”的趋势，则需要警惕美联储首次降息后暂停加息的风险。