鲍威尔杰克逊霍尔讲话权威解读!

　　2024年8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话，主题为“回顾与展望”，回顾了美国经济在新冠疫情冲击后发生的变化，以及货币政策的应对。

　　本次演讲主要分为两部分：第一部分“近期政策展望”分析了当前的通胀和就业市场情况，结论是，美国经济继续稳步增长，但鉴于经济出现的变化，货币政策调整的时机已到。第二部分“通胀的起起落落”详细回顾了疫情冲击后，美国通胀上升和下降的原因，结论是，疫情冲击的扭转、美联储对总需求的抑制以及通胀预期的稳定，共同促进了通胀回落。最后，鲍威尔总结称，美联储将保持开放态度，接受批评和新想法，同时保持其框架的优势，以谦逊和质疑精神，从过去吸取教训并灵活应对当前挑战。

　　本次演讲透露的鸽派信号包括：

　　一是，明确表达了政策调整的时机已经成熟。鲍威尔在谈论货币政策时，明确说道：“政策调整的时机已经到来” (The time has come for policy to adjust)。

　　二是，明确表示通胀已接近目标，且对于通胀回落至2%目标有更多信心。鲍威尔指出，通胀现在已经很接近目标(much closer to our objective);同时，他对于通胀能够可持续地回到2%的信心已然增加(My confidence has grown that inflation is on a sustainable path back to 2 percent)。

　　三是，明确表示不希望就业市场降温，在排序上似乎将就业目标置于通胀目标之前。其称，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”(We do not seek or welcome further cooling in labor market conditions);“我们将竭尽全力支持强劲的劳动力市场，同时进一步实现价格稳定”(We will do everything we can to support a strong labor market as we make further progress toward price stability)。

　　四是，全文讲话的重心放在通胀分析，更加具象地传递美联储对通胀回落的信心，几乎已经宣布了抗击通胀的胜利。

　　同时，我们认为，鲍威尔在一些关键问题上没有表态，以避免传递鹰派信息：

　　首先，鲍威尔没有讨论降息的节奏和路径。在本次会议前，市场对于9月是否降息已经几乎没有顾虑，但更加关注9月降息25BP还是50BP，以及未来如何降息。鲍威尔讲话中仅提到，“政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡”。除此之外，鲜少透露其希望的降息节奏和路径是怎样的。但换个角度看，面对市场近期对于美国就业市场走弱的担忧、美联储降息太迟的质疑，鲍威尔没有刻意驳斥快速降息(单次降息50BP)的预期，在降息节奏上持相对开放的态度，或令部分投资者感受偏鸽。

　　其次，鲍威尔没有讨论“中性利率”上升的可能性。在2023年的杰克逊霍尔会议，鲍威尔谈到，目前美国的实际利率远高于主流的中性政策利率估算;“但我们无法确定中性利率，因此货币政策限制的确切水平始终存在不确定性”。今年以来，尤其面对一季度通胀的走高，美联储一度加大了有关“中性利率”的讨论。今年5月下旬公布的3月会议纪要显示，官员们积极讨论了有关长期政策利率(中性利率)比预期更高的可能性。此后，多位官员在讲话中频繁提及中性利率。有关中性利率上升的讨论，可能传递美联储政策利率“限制性”不足的质疑，并被市场捕捉为鹰派信号。鲍威尔在本次讲话中对此只字未提，或也因为不想引发不必要的质疑。

　　最后，鲍威尔没有讨论“平均通胀目标制”。在2020年的杰克逊霍尔会议，鲍威尔详细讨论了美联储货币政策框架的演变，以及推出“平均通胀目标制”的背景。本次讲话中，鲍威尔在结语时提到，今年晚些时候会开始每五年一次的货币政策审查进程，但没有更详细的讨论。2020年，美联储设立这一新制度的初衷是，传递允许通胀阶段性高于2%的信号，进行宽松的货币政策预期引导。回顾过去四年半，美国的平均通胀远高于2%目标，2020年1月至2024年6月，PCE通胀率平均值为3.7%。在当前，有关“平均通胀目标制”的褒奖会显得不合时宜，但关于这一制度的批评和质疑，又可能被视为鹰派言论。鲍威尔本次讲话略过这一问题，也可能出于避免释放鹰派信号的考虑。

　　总之，鲍威尔本次讲话中谈及的和没有谈及的内容，共同拼接成了完整的鸽派信号，为即将到来的降息预热。