超预期非农为何难挽市场狂澜?

　　在风云变幻的金融市场中，数据与政策的博弈时刻牵动着投资者的心弦。3 月，一则超预期的非农就业数据重磅出炉，然而，它却未能抵挡关税政策带来的巨大冲击，市场依旧深陷震荡漩涡。这背后究竟隐藏着怎样的经济逻辑?让我们一同深入剖析。

　　3 月新增非农就业人数达到 22.8 万人，远超市场预期的 13.5 万人，不过 2 月数据下修至 11.7 万人。失业率攀升至 4.2%，高于市场预期及前值 4.1%。时薪增速环比为 0.3%，符合市场预期，同比增速 3.8%，略低于市场预期的 3.9%。劳动参与率提升至 62.5%，高于市场预期的 62.4% 。本以为这份超预期的非农数据能为市场注入一剂强心针，可现实却并非如此。

　　4 月 2 日，特朗普公布的关税政策大超预期，瞬间令市场风险偏好急转直下，风险资产纷纷暴跌。紧接着 4 月 3 日，中国宣布反制措施，市场再度遭受重创。在此背景下，3 月超预期的非农就业数据作为市场巨震后的首个重量级经济数据，却未能稳定住市场情绪，市场依然遵循着关税政策引发的 “衰退交易” 逻辑。

　　非农数据公布后，市场反应复杂。美债收益率震荡下行，美元指数短暂震荡后反弹上行，伦敦金大幅下行。随后，美联储主席鲍威尔发表讲话，指出关税比预期高，其影响也将大于预期，在对经济前景有明确认识之前，政策立场不会轻易调整。此言一出，美股继续暴跌，美债收益率反弹，美元持续上涨，黄金跌幅进一步扩大。

　　仔细解析非农就业数据，从新增就业来看，3 月私人部门整体新增就业 20.9 万人。其中，服务部门新增就业 19.7 万人，生产部门新增 1.2 万人，制造业仅增加 0.1 万人，政府部门新增就业 1.9 万人。分行业而言，服务部门中的教育医疗贡献最大，新增就业 7.7 万人，而制造业耐用品行业下降最多，减少就业 0.3 万人。在时薪增速方面，制造业耐用品环比增速最高，达 1.0%，其他服务环比增速最低，时薪减少 0.6%。当下，制造业就业增长依旧乏力，而服务业增长相较于前两月显著反弹。

　　特朗普 4 月 2 日宣布的关税政策，期望借助高关税带动美国制造业回流，增加制造业投资，进而振兴美国制造业、提升制造业就业。尽管此次非农数据并未体现新政策的冲击，但能反映部分已实施关税的影响。从制造业就业情况看，出现小幅回落，然而制造业时薪增速却明显上升，这或许暗示美国制造业存在结构性劳动力供给不足，致使短期内需求难以得到满足。后续更高强度的关税政策冲击，极有可能促使美国制造业时薪增速大幅反弹。

　　从失业原因分析，非临时性失业、新进入劳动市场分项导致失业率反弹。历史数据显示，非临时性失业同比变化超过 0 时，通常对应着短期失业率见底后开始上行，且非临时性失业同比变化会领先失业率 2 - 10 个月见顶。本次非农报告发布后，该同比数值回落，开始接近安全区间。从领先指标判断，就业市场或许在第二季度开始走弱。

　　3 月劳动参与率反弹至 62.5%，其中 55 岁以上人口的劳动参与率反弹至 38.2%。但 25 - 54 岁人口的劳动参与率回落至 83.3%，移民劳动参与率反弹至 66.8%，本土劳动参与率回落至 61.5%，整体劳动力供给有所反弹。2 月职位空缺数为 756.8 万人，低于预期的 761.6 万人。周度数据方面，持续申请失业金人数反弹，初次申请失业金人数再度回落，联邦雇员申请失业金人数回落。

　　在关税政策的巨大阴影下，超预期的非农数据为何如此无力?美国就业市场的未来走向又将如何?制造业在关税冲击下会发生哪些变化?这一系列问题，如同重重迷雾，笼罩着市场，也考验着投资者与政策制定者的智慧。