如何看美国8月通胀数据出来后的降息节奏?

　　第一，2024年8月美国通胀数据略微超出市场预期，CPI同比继续回落，但核心CPI环比略有反弹。8月CPI同比增2.5%，符合预期的2.5%，低于前值的2.9%，为2021年2月以来最低水平。核心CPI同比增 3.2%, 持平预期和前值的3.2%，较2022年9月峰值时期的6.6%已回落过半;其中2023年4月以来属于持续回落，仅三个月持平于前值，同比意义上没有出现过“二次反弹”。CPI环比0.2%，符合预期和前值的0.2%;核心CPI环比0.3%，略 高于预期和前值的0.2%，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。通胀广度和通胀粘性继续回落。8月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI为3.22%，前值3.31%;亚特兰大联储粘性CPI同比4.07%，略低于前值的4.13%。

　　第二，权重较大的住房项价格8月环比增0.5%，前值0.3%，是核心通胀回升的原因之一。其中业主等价租金(OER)环比回升至0.5%，为今年1月以来最高水平，前值为0.4%。OER是核心CPI粘性较强的主要贡献项，2023年8月-2024年5月环比一直在0.4%以上，高于疫情前(2018-2019年)月环比均值的0.27%。展望看，我们倾向于认为住房价格环比持续反弹概率较低：先导指标如新租约价格回落利于主要居所租金回落;但OER环比可能保持粘性。需要注意的是，住房项在CPI中的权重高于在PCE中的权重，因此月末公布的核心PCE环比增速可能不如CPI那么高。

　　第三，8月超级核心通胀(剔除住房外的核心服务，supercore)环比小幅回升至0.3%，高于前值的0.2%，且高于2018-2019年月均增速的0.2%。从分项来看，波动较大的机票价格和汽车保险价格为主要贡献，环比分别3.9%和0.6%，前值分别为-1.6%和1.2%。前期增幅较大的医疗保健分项环比继续为负，8月读数为-0.1%，前值-0.3%。汽车保险成本和价格缺口的弥合对应环比保持正值但逐月下降，这一点我们在上月点评报告中有过提示;就业供需缺口的弥合意味着医疗保健价格环比低位波动。简单来看，超级核心通胀环比进一步回弹概率较小，年内增速可能低位波动。

　　第四，8月核心商品价格继续回落，环比-0.2%，前值-0.3%，为近15个月中第14次为负。其中二手车和卡车价格下行为最大拖累项，环比降1%，前值降2.3%。展望看，二手车领先指标Manheim批发价格开始回升，我们预计9月二手车价格环比可能由负转正。此外，近期进口物价增速开始持续回升，可能对核心商品形成上行压力。我们预计后续核心商品价格环比可能在0%-0.1%左右波动。

　　第五，今年以来，美国核心CPI下行较为顺利，同比从年初的3.9%持续回落至8月的3.2%，中间虽然有过停滞，但总体下行趋势不变。三大因素对通胀中枢形成下拉：一是收入增速放缓引导名义消费增速向趋势水平靠近，它带来总需求下降，引导就业市场降温、薪资增速放缓;二是租金价格仍在降温和回落趋势中，虽然中间会有反复;三是供应逐步上来、库存中枢上行，核心商品价格同比延续下行趋势。向后看，我们倾向于认为，三大因素仍然会继续作用于核心通胀，但由于住房价格粘性较强、核心商品价格环比可能回升;我们预计年内核心通胀环比可能维持在0.2%-0.3%左右水平。考虑到经济平稳放缓仍是大概率，以及通胀基数走低支撑同比，预计年末核心CPI小幅回落至3.1%左右。

　　第六，对美联储来说，8月通胀数据平稳、核心CPI略微回升进一步提升9月降息25bp的概率。中性假设下，我们预计美联储9月正常启动预防式降息。关于降息幅度，我们认为通胀不是关键，就业数据走势更为重要。一是8月新增非农不及预期且前值进一步下修;二是失业率位置仍不高，但已较去年低位上升0.8pct(见《如何看美国8月非农数据和沃勒讲话》);三是近期美联储官员(Waller, Williams, Bostic, Daly等)表态均保持谨慎态度。所以简单来看，基准情形下应会有降息，但不应有大幅降息。我们维持9月降息25bp，全年降息50bp的判断。

　　第七，数据公布后，市场下调9月降息50bp概率。Fed Watch数据显示9月美联储降息25bp和降息50bp的概率分别为85%和15%，前值分别为66%和34%，联邦基金期货市场隐含美联储全年降息次数回落至4.2次，前值为4.6次。美债收益率小幅回升，10年期美债收益率上行1bp至3.65%;美元指数略微上涨。英伟达CEO表示Blackwell供需偏紧张、Blackstone CFO表示对软着陆保持乐观提升市场风险偏好，美股三大股指回升。