人民币汇率近期走势剖析与展望：波动中的稳定与韧性

　　近几个交易日，人民币对美元汇率呈现波动上行态势，这主要归因于美元指数的大幅下跌。近期，非美货币普遍升值，人民币也顺势走高。然而，尽管美元指数下行幅度较大，人民币的升值幅度却相对有限。例如，上周美元指数下行 3.4%，而在岸人民币仅升值 0.63%。深入探究背后原因，发现此期间人民币中间价变化不大。这一现象一方面有助于控制人民币对美元汇价的波动幅度，稳定市场预期;另一方面，也能适度释放贬值压力，增强人民币在后续走势中的韧性。

　　总体而言，当前外汇市场呈现出人民币汇率波动幅度显著低于美元波动幅度的一般模式，无论是在升值还是贬值过程中均是如此。这种模式带动 CFETS 等三大一篮子人民币汇率指数维持在稳中偏强状态，充分体现了监管层 “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定” 的调控目标。

　　近期，美国对华关税措施不断加码，然而在关税风暴的冲击下，人民币总体保持稳定。其主要原因在于特朗普政府的内外政策正在逆转 “特朗普交易”，致使美元、美股出现大幅下跌。近期包括消费在内的一系列美国经济数据不及预期，进一步加剧了市场对 “特朗普衰退” 的担忧。因此，在美元大幅贬值、人民币汇率中间价基本稳定的背景下，近期在岸、离岸人民币汇率稳中有升。据此判断，短期内美元波动风险加大，人民币仍可能存在一定的升值空间。

　　展望未来，特朗普的内外政策方向已确定，但在具体实施过程中仍会呈现反复无常的特点。若相关政策对经济和通胀走势造成持续性的严重冲击，不排除其进行阶段性灵活调整的可能性。此外，近期美元大幅走低还有一个重要因素，即欧盟推出 8000 亿欧元 “重新武装” 计划。该计划带来的大规模发债融资前景推动欧债收益率大幅冲高，导致美欧利差迅速收窄。不过，这一趋势的可持续性有待进一步观察，尤其是考虑到欧洲经济疲弱，且欧央行降息节奏可能快于美联储的前景。综合来看，现在断言 “强美元” 时代终结或许为时尚早。

　　今年 “两会” 政府工作报告明确提出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 这并不意味着人民币对美元汇价要维持不变或死守某个具体价位，而是指 CFETS 等三大一篮子人民币汇率指数保持基本稳定，并与经济基本面变化相适应。从年内情况来看，为有效应对外部经贸环境变化，人民币汇率弹性将趋于增大，贬值容忍度也会有所提高，但仍会在合理均衡水平附近持续双向波动。

　　与此同时，如果未来人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌情况，诸如在离岸市场较大规模发行央票、上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数等各类稳定汇市的工具将及时启用。历史经验表明，这些政策工具能够有效引导市场预期，防范汇率超调风险。

　　今年 “两会” 政府工作报告将 GDP 增速目标继续设定在 “5.0%” 左右，并强调要实施 “更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。” 其核心在于通过扩大内需来对冲外需下滑，加快新质生产力发展，同时在供需两端加大对楼市的支持力度，持续推动楼市止跌回稳。预计后续更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策将朝着提振经济增长动能的方向持续发力。这将有助于在波动加剧的全球汇市中增强人民币的韧性。

　　我们认为，稳定汇率不会对今年央行实施适度宽松的货币政策构成阻碍。根本原因在于，2025 年实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，“适时降准降息”，尽管可能导致中美利差在一段时间内处于较深的倒挂状态，但能够显著增强经济运行的韧性，促进房地产市场止跌回稳，而这些恰恰是对人民币汇率最有效的支撑。过去一段时间人民币的走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。

　　最后，强调中美利差倒挂对人民币的贬值压力，是基于利率平价理论，即中美利差倒挂会引发资金跨境套利，进而导致本币贬值。然而，我国针对跨境资金流动已构建起 “宏观审慎 + 微观监管” 两位一体的监管框架，因套利引发的大规模跨境资金流动将受到有效控制，所以其对人民币汇率的影响不必过度高估。换言之，利率平价理论并不完全适用于判断人民币汇率走向。例如，2021 年至 2024 年，中美利差从较高的正值转为倒挂，但资金外流规模并不显著，人民币汇率总体也处于双向波动状态。