惊!1月美国CPI爆表，降息预期岌岌可危?

　　1月，美国消费者物价指数(CPI)数据出炉，结果远超市场预期，引发金融市场剧烈震荡。核心CPI环比从12月的0.21%大幅跃升至0.45%，显著高于彭博一致预期的0.3%，同比达3.3%，高于预期的3.1%;CPI环比从12月的0.36%攀升至0.47%，同比回升至3.0%，同样双双超出预期。

　　此次1月核心CPI环比大幅上行，背后是核心商品与核心服务普遍升温。企业在1月的集中调价行为或许是“幕后推手”，这与2023 - 2024年同期情况相似。通胀数据全面超预期，瞬间点燃市场对通胀风险加剧的担忧，降息预期也因此遭受重挫。截至北京时间22:45，市场对2025年美联储累计降息幅度的预期，从数据公布前的36bp骤降至29bp;2年期和10年期美债收益率分别大幅飙升7bp、11bp，来到4.35%和4.64%;美元指数上扬0.3%，至108.3;标普500期货则下跌1.0% 。

　　尽管1月通胀数据十分扎眼，但这或许并不意味着通胀趋势就此加速，大概率是“1月效应”在作祟。企业习惯在年初集中调整价格，而季节性调整难以完全消除这一因素的影响，导致一季度通胀数据往往偏高。回顾2023 - 2024年，均出现过一季度通胀偏高，二季度后逐步回落的现象。

　　深入剖析CPI分项数据，能发现更多细节：

　　粘性通胀：核心服务环比从0.26%升至0.51%的高位，主要得益于核心服务ex住房的贡献。1月住房分项回升0.1pp至0.37%，其中波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升1.94pp至1.43%，而房租和等价租金表现相对温和，环比分别为0.35%、0.31%。美联储重点关注的核心服务ex住房显著走强，环比回升0.46pp至0.71%，高于9 - 12月均值(0.24%)。运输服务上升1.38pp，主要靠汽车保险环比大幅回升拉动，航空服务环比增速则高位回落;娱乐分项环比大幅走强至1.4%，医疗分项环比延续回落态势。

　　半粘性通胀：核心商品环比从12月的 - 0.04%明显回升至0.28%，各主要分项均有回暖。耐用品方面，二手车价格表现亮眼，环比增速回升1.43pp至2.19%，与Manheim二手车价格指示价格回升趋势一致，不过从长远来看，价格有望回落;家具环比降幅小幅收窄;娱乐商品也有明显回升。非耐用品方面，服装环比大幅走弱1.51pp至 - 1.38%，药品环比增速由负转正，上行1.18p至1.17%。

　　非粘性通胀：能源分项增速边际放缓，食品分项增速小幅走强，与预期相符。受国际油价高位回落影响，1月能源商品价格增速放缓，能源分项环比增幅收窄1.33pp至1.08%;1月食品价格环比回升0.07pp至0.36%。

　　展望未来，1月通胀超预期，再加上美国经济展现出的韧性，美联储在2025年降息的道路上阻力重重。1月核心CPI环比增速回升至0.4%，创下2024年3月以来最高水平，即便有“1月效应”干扰，但过往经验表明，美联储难以对通胀数据走强视而不见。此外，1月新增非农就业依旧强劲，特朗普政策对通胀的扰动也在加大。比如，最新公布的2月美国1年期通胀预期从3.3%超预期蹿升至4.3%，1月美国Markit PMI调查显示价格分项明显走强。综合来看，通胀和经济基本面数据制约着美联储降息决策，美联储或许不会急于降息，2025年美联储降息幅度可能达不到点阵图指引的2次，甚至存在不降息的可能性。