非农就业数据点评：降息节奏是否已变？

　　
      新增非农大幅改善，服务业就业显著扩张

　　企业调查数据显示，美国9月新增非农就业人数升至25.4万人，远超彭博一致预期的15万人，前值也由14.2万人上修至15.9万人。

　　新增就业数据大幅转好，主要贡献何在?

　　具体来看，9月服务部门就业大幅改善，商品部门整体也有所好转：

　　1)9月美国ISM非制造业PMI持续扩张，尽管其中的就业分项有所降温，但非农数据显示9月服务业新增就业20.2万人，较上月接近翻倍，其中除运输仓储业(-0.9万人)和金融业外(0.5万人)，其他部门就业新增就业人数均超前值，主要贡献在于教育和保健服务(8.1万人)以及休闲和酒店业就业(7.8万人)。

　　2)9月商品生产部门新增就业反弹至今年7月水平，其中制造业就业拖累程度减轻，就业人数继续减少(-0.7万人)，但明显少于上月的-2.7万人，或反映降息预期已部分兑现于对利率敏感性较高的制造业企业的生产行为当中。

　　此外，政府部门新增就业则降至3.1万人。

　　失业率意外回落，供需缺口仍未弥合

　　家庭调查数据显示，9月美国季调失业率超预期下降至4.1%，U2-U4、U6失业率均有所回落，U1、U5失业率也维持不变，指向美国就业市场仍然稳健。

　　具体来看，失业人口中的完成临时工作的人口大幅减少(-11万人)，是9月失业率明显改善的主要贡献。

　　此外，失业人口中，新进入和再进入劳动力市场的人数均有所减少，劳动参与率也连续三月持平，反映劳动供给改善依旧温和。

　　与此同时，8月职位空缺率和9月就业率均抬升0.2pct意味着企业招工需求仍有韧性，供需缺口弥合速度边际放缓。结合8月离职率和解雇率双双下行来看，当前美国劳动力市场仍在缓步降温。

　　时薪环比回落，核心服务通胀压力仍小

　　9月非农私人部门时薪环比增速降至0.4%，略高于预期0.3%，同比则升至4%，高于预期3.8%。

　　分类型来看，商品生产相关行业薪资环比反弹至0.5%，其中采矿业、建筑业和制造业时薪环比均有所抬升。服务业薪资环比则较上月回落0.2pct至0.3%，其中除专业和商业服务业时薪环比上涨、教育和保健服务业时薪环比持平外，其他部门时薪环比均下跌，指向核心服务通胀压力仍稳定可控。

　　降息就业保持健康，降息预期收敛

　　9月失业率改善，新增就业也高增，整体指向美国就业市场保持健康，数据公布后，市场对于美联储降息的预期大幅下修，10Y美债收益率、美元指数短线拉升，美股集体高开。

　　往前看，随着通胀稳定回落趋势不变，美联储的关注重心在于就业市场走势，在今年11月议息会议召开前仍有10月的就业数据可供美联储观察，但10月的数据或受飓风海伦以及港口和波音公司罢工等短期事件扰动，因此9月的数据或更具参考价值，如果结合今年10月数据，整体指向美国就业市场仍在慢降温，那么年内美联储降息步伐幅度或更为温和，累计降息幅度大概率不超过100bp。

　　最后我们也继续提示，美国劳工部所公布的就业数据作为调查数据，短期波动较大，我们不应过度纠结个别月份数据的波动，应尽可能剔除短期噪音，把握长期主线。

　　对于美元资产而言：1)经济韧性仍在，美股有望保持坚挺;2)降息预期持续贴合经济现实的过程中，美债利率、美元震荡下行。